安徽水利:沐国改春风整体上市,PPP放量助公司成长

事项:安徽水利作为安徽省国资建筑类上市平台,近期推进吸收合并安徽建工集团并募集配套资金,此举是安徽国企改革的一步要棋,凸显安徽水利及建工集团在安徽国资委的地位,因此进行深度跟踪分析。

平安观点:

工程业务结构优化,国资背景优势显著,PPP、EPC订单明显放量。工程业务是公司的核心业务板块,主要包括工民建工程、市政工程和水利工程,2016年以来,公司对工程业务进行重新定位和战略规划,公司工程业务逐步由“单一施工”向“投资-施工-运营”转变。2016年1-6月公司新增订单62.97亿元,其中PPP项目订单共计3个,金额合计32亿元,占比50.82%;8月公司新获5亿元的马鞍市防洪备水EPC项目,届时新增EPC订单达17.23亿元;公司PPP、EPC项目订单显著放量,预计未来重大项目仍以PPP、EPC项目为主。

地产销售成倍增长,积极加大土地储备:2016H1公司签约销售面积22.66万平方米,同比增长163.09%;签约销售金额达10.63亿元,同比增长136.06%。根据公司楼盘动态,多个项目处于在售阶段,预计今明两年公司地产业务都有望保持良好的销售势头。同时,公司土地储备相对充足,1-8月合计新增土地储备面积121.75亩,截至8月底土地储备为741.83亩,基本保障了公司未来2-3年的房地产开发需求。

装机发电再创新高,水电业务值得期待:2016H1公司完成发电量约20953万KW.H,较上年同期增长53.16%,丹珠河、丹珠河二级两所水电站发电量均创下运营以来新高;根据规划,恒远水电旗下的东月各河一、二级电站和丹珠河三级电站预计于年底前建成运营,届时公司总装机容量24.61万KW,装机容量增幅约为43%,设计发电量增幅约42.86%。预计公司水电站全部正常运营后,公司水电业务能够贡献营业收入1.9亿元,贡献营业利润1亿元,公司水电业务值得期待。

盈利改善空间巨大,区域垄断优势显著:建工集团上市前市场化机制较弱,社会包袱较多,资产收益率较低;此次借助国企改革春风,集团势必进行改制,将包袱资产进行剥离,向市场化倾斜,我们预计建工集团上市资产(不含上市公司)净利润水平回归到行业平均水平(假设1.5%-2%),建工集团整体资产2015年预计净利润规模为3.63亿元-4.84亿元,相对2015年有37%-83%的提升空间;建工集团是安徽省21家PPP试点运营企业之一,同时,是省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一,目前已有PPP订单投资额约150亿元,区域内接单优势明显。

持股计划激发员工动力,高管持续增持凸显信心:安徽水利吸收合并建工集团同时伴随募集配套资金方案,其中员工持股计划认购份额达9296.64万股,认购金额上限为6.08亿元,占拟募集规模的34%,参与认购人员合计达2695人,占公司重组后总人员的22%,其中业务骨干认购金额占员工持股计划总金额的84.05%;另外,WIND资讯重要股东买卖数据显示,2015年8月-2016年7月底,公司高管人员累计增持公司股份约187.32万股,按增持时点市价计算增持规模约为2254万元,参与增持人数共计13人,高管人员持续增持表现对公司发展信心。

估值及投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入规模约为98.94亿元、120.34亿元和156.74亿元,同期净利润分别为3.06亿元、4.07亿元和5.82亿元,每股EPS分别为0.34元、0.45元和0.64元,对应安徽水利2016年9月2日收盘价,动态PE分别为26.2倍、19.7倍和13.8倍。建工集团作为安徽省国资委直属子公司,是安徽省21家PPP试点运营企业之一,省交通厅指定的国省道升级改造的两家实施企业之一,在省内项目订单获取方面具有天然垄断优势;安徽水利加大EPC、PPP订单获取力度,在省内城乡污水处理、城市路网建设和改造及引江济淮等领域有望快速获得进展;公司搭乘国企改革春风整合资产将有助于实现规模效应,凭借国资背景和自身行业地位,后续有望进入订单爆发期,我们认为安徽水利是被市场忽略的PPP主题优质标的,看好其资产整好后的良性发展,当前估值相对合理,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,房地产市场调控风险,吸收合并建工集团进程低于预期等风险。