三一重工:多项一次性因素导致业绩低于预期;挖掘机业务趋势稳健

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三一重工公布上半年收入同比下滑18%至人民币112亿元,净利润同比下滑49%至人民币1.38亿元,净利润分别占我们/市场全年预测的36%/24%。虽然净利润低于预期,但上半年6.95亿元的息税前利润符合预期,占我们全年预测的71%。

公司净利润表现不及预期可主要归因于以下因素:1) 汇兑损失较预测高1.05亿元;2) 公允价值损失较预测高2.97亿元;3) 产能削减和减员导致遣散费支出较预测高8,300万元。

分析

1) 各业务板块表现:混凝土机械/挖掘机/起重机/道路/桩工设备收入变化幅度分别为-27%/-8%/-29%/-3%/+53%,毛利润率变化幅度分别为-1.7/+1.0/+6.4/+2.8/-4.2个百分点。虽然上半年挖掘机销量增长了15%,但销售额下降了8%,这是主要是因为销售结构朝向小型挖掘机倾斜,这与我们此前的预期相符,即随着市政公用设施建设等小规模现代基建项目的投资提速,小型挖掘机表现将领先大中型挖掘机。 公司的挖掘机业务还实现了可观的成本节约,推动净利润同比上升18%至人民币5.66亿元。

2) 营业费用率(销售管理费用、营业税和拨备)同比小幅上升1.6个百分点至21%,因为虽然销售收入走低,但是折旧和摊销费用以及工资支出保持在一定水平。我们预计减员将令下半年销售费用率的同比升幅有所收窄。

3) 在一次性项目中,汇兑损失主要缘于三一重工的外币债务。具体而言,截至上半年末,公司以美元/欧元计价的净负债敞口分别折合人民币14亿/30亿。公允价值损失主要缘于公司的未到期外汇远期合同。

4) 经营性现金流从2015年上半年的1.88亿元提高至16亿元,得益于应收款相关流出减少以及应付款相关流入增加,不过公司上半年价值10亿元的并购交易对此带来了一定抵消。

潜在影响

我们的预测和12个月目标价格正在重估中,等待与管理层进一步进行交流。