王府井:业绩符合预期,中西部地区加速扩张

业绩基本符合预期,1H2016净利润同比下降26.74%

公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入86.88亿元,同比下降4.07%;归属于母公司净利润为3.40亿元,同比下降26.74%;扣非归母净利润为2.67亿元,折合EPS为0.44元,同比下降31.86%,业绩基本符合我们的预期。单季度拆分来看,2Q2016实现营业收入39.55亿元,同比下降2.91%,降幅小于1Q2016下降的5.02%,归属于母公司净利润为1.52亿元,同比下降35.96%,降幅大于1Q2016下降的17.02%。报告期内,公司利润水平下降主要受营业收入下降、毛利额同比减少、利息收入以及投资收益同比减少所致。

主营业务收入同比下降5.10%,西北和华中地区营收正增长

截至2016年6月,公司于全国范围运营34家连锁门店,涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯和超市等多种零售业态的组合,覆盖全国六大经济区域,总经营建筑面积168.2万平方米。报告期内,公司主营业务收入82.76亿元,同比下降5.10%。分业态来看,商品销售收入实现82.76亿元,同比下降5.1%;租金收入实现1.80亿元,同比上升36.51%,租金收入上升主要是新开门店的效果。分地区来看,华北/华南/西南/华东地区的营业收入分别为31.83/3.44/19.59/1.26亿元,同比分别下降了7.61%/9.02%/9.47%/18.30%,华中/西北地区的营业收入分别为13.90/12.74亿元,同比分别增长了1.48%/9.92%。

毛利率同比上升0.53个百分点,期间费用率同比增长1.65个百分点

报告期内公司综合毛利率为21.82%,较上年同期上升了0.53个百分点,主营业务毛利率为18.35%,较上年同期下降了0.25个百分点,其中华北/华中/华南/西南/华东地区的毛利率分别为19.22%/16.19%/17.46%/19.84%/11.22%,较上年同期分别下降了0.49/0.07/0.15/0.32/1.24个百分点,西北地区的毛利率为17.18%,较上年同期增长了0.34个百分点。主营业务毛利率同比下降主要是受新开门店影响。报告期内公司期间费用率为15.85%,较上年同期上升了1.65个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为11.66%/3.96%/0.23%,较上年同期分别增加了0.15/0.34/1.16个百分点。财务费用率的上升主要是由于利息收入减少。

定向增发已获批准,加速在中西部地区扩张公司2016年6月以资本金转增股本后的总股本为6.02亿股。2016年8月23日,公司的非公开发行获得中国证监会的批准,公司将在6个月内向北京京国瑞国企改革发展基金、三胞集团南京投资管理有限公司、上海懿兆实业投资有限公司增发1.75亿股,价格为17.03元,预计募集资金29.08亿元,用于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川六个购物中心的建设、以及王府井O2O全渠道的建设。预计此次增发将完善公司经营业态的战略布局,搭建线上线下融合渠道,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。

调整盈利预测,维持买入评级,调整目标价至20元

以公司下半年增发完成后的股本(7.76亿股)为基准,我们调整公司2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.76/0.88/0.95元(之前为0.82/0.89/0.96元)。公司积极推行全渠道战略,加速在中西部地区建设购物中心,给予公司未来六个月20元的目标价,对应2016年26X市盈率,维持买入评级。

风险提示:居民收入增速未达预期,新门店培育期过长。