老白干酒:成长代表,并购龙头

投资要点

事项:老白干酒公布16年中报。1H16营收10.4亿元,同比+14%,归母净利0.25亿元,同比+40.3%,EPS0.06元。2Q16营收3.66亿元,同比+21.3%,归母净利-586万。公司同时披露董事会决议通过《注销河北衡水老白干酒业股份有限公司生物技术工程分公司》和《公司兴亚饲料分公司及公司位于衡水市红旗大街西侧的生产车间分期逐步搬迁》两个议案。

平安观点:

2Q16营收同比+21.3%超我们预期的+15%,因低档酒增长超预期。归母净利微亏,低于预期的小幅盈利,因公司各种税率显著提高。

低档酒放量拉低毛利率,预收款环比回升约1亿。2H15开始老白干显著加大了低档酒重视度,顺应行业调整期需求,拉长了产品线。一方面1H16推动了营收增长,也拉低了1H16毛利率。2Q16公司预收款3.81亿,同比2Q15降3.57亿但环比1Q16升0.94亿。对应公司单季约3.7亿的营收,预收款余额仍偏高,可能表明账务仍保守。

费用节省已开始,相信这仅是开始。15年12月公司向管理层等的定增完成,老白干费用投放模式已在调整。1H16销售费用同比下降13.5%,管理费用同比降2.9%。同时,公司一方面2Q16短期借款继续下降,一方面1H16支付广告费现金同比减少0.67亿。董事会决议注销生物技术工程公司和搬迁饲料厂车间,均利于进一步改善公司资产质量,提升盈利能力。老白干费用投放系统性调整已开始,我们相信这仅是开始,空间仍大。

税率异常,利润就在眼前。2Q16老白干营业税金及附加同比增30%,当季税前利润约4百万,交所得税1千万。1H16,营业税金及附加同比增29%,所得税率达68.8%,主要是母公司亏损,2Q16亏损达0.51亿元。

成长代表,并购龙头,强烈推荐。下调16-17年EPS 预测约26%、10%至0.30、0.57元,同比增73%、91%,动态PE84、44倍。看好老白干酒中长期赢家机会,公司动力、团队、并购潜力足,战略上深耕河北,内生成长性够,时间可看3年,空间仍可翻倍,短期高PE 意义小,继续强烈推荐。

风险提示:经济不好拖累中档酒需求;烈性酒政策调整。