海澜之家动态点评:业绩增长稳健,线上线下渠道齐拓展

投资建议:

公司一直致力于打造“国民品牌”,在经济不景气大环境之下,高性价比的产品必定更受市场青睐,市场份额有望进一步提升。随着公司收入规模不断扩大,业绩增速放缓乃正常情况,短期波动不该公司核心竞争力。公司供应商赊购及类直营模式难以复制,护城河宽阔,随着渠道、供应链调整完毕,未来业绩增速有望重新发力。预测公司2016-2017年EPS分别为0.73元、0.84元,对应PE分别为16.1X、13.8X,公司管理层集团增持彰显信心与认可,当前股价对于增持价格及员工持股购买均价仍有充分安全边际,维持“推荐”的投资评级。

投资要点:

净利润增长6.42%,业绩符合预期:公司2016年上半年实现营业收入87.63亿元,同比增长10.46%;实现归属上市公司股东净利润17.73亿元,同比增长6.42%,扣非后净利润17.23亿元,同比增长5.56%;每股收益0.39元,同比增长5.41%。其中,第二季度单季度实现营业收入36.32亿元,同比增长8.47%;实现归属上市公司股东净利润8.15亿元,同比增长2.16%,每股收益为0.18元。业绩总体符合预期。

期间费用率有所下降,资产减值损失大幅提升:受天气不佳及库存调整影响,公司上半年整体毛利率小幅下降0.60pct至40.82%。其中,主营业务中裤子毛利率为41.57%,同比增加0.39pct,衬衫毛利率为37.37%,同比增加0.85pct。公司上半年费用管控效果显现,总体期间费用率降0.84pct至12.99%,其中销售费用率降0.97pct至8.46%,管理费用率降0.02pct至5.20%,财务费用率增0.13pct至-0.68%。受资产减值损失大幅提升的影响,公司净利润增速低于收入增速,净利率同比下滑0.77pct至20.23%。

线上线下同时发力,保障业绩持续增长:公司上半年加快线下渠道扩张、加密线下渠道布点,逐渐由三四线城市辐射至一二线城市。上半年净增加门店652家,其中主品牌海澜之家净增加372家,爱居兔净增加162家,百依百顺净增加118家,门店总数达到4642家,海澜之家占比83.78%,渠道扩张进程加速将有利于消化库存并抢占核心地段资源,预计全年渠道数量将进一步增长。线上平台方面,电商业务上半年实现高速增长,线上收入4.17亿元,同比增长99.11%。公司致力于与天猫、京东等大型电商平台合作,积极拓宽线上渠道,提升品牌线上影响力,有望成为盈利新增长点。

推进建设智能化仓储项目,提升供应链管理:公司此前公告,计划投资13亿建设“智能化物流仓库建设项目”,项目共有6个智能化仓库,建成后满负荷运营可实现15000件/年的物流周转能力,正常年预计收益3.6亿元,能够有效整合企业供应链。此外,公司上半年继续扩大RFID(无线射频识别)技术在产品管理、仓储、物流配送中的应用,稳步推进智能化仓储建设,提高产品动销率,目前公司动销率在50%-70%。

核心高管集体增持,看好公司未来发展:公司核心管理层上半年通过二级市场增持公司股票超过3000万股,达到原定增持计划下限的100.67%,增持价格为不超过13元/股,集体增持彰显管理层对公司未来发展的坚定信心和对公司内在价值的认可。此外,公司已于去年完成员工持股计划,购买均价为15.20元/股,累计购买2927.23万股,杠杆比1:2,锁定期1年,将于近期解禁,公司当前股价安全边际充裕。

风险提示:国家宏观经济形势低迷、项目建设不及预期。