国电南瑞:经营稳健,存资产注入预期

投资要点

事项:公司公布2016年中报,实现营业收入37.75亿元,同比增长34.86%,归母净利润2.81亿元,同比增长10.25倍,符合市场预期。

平安观点:

上半年业绩大幅增长,符合市场预期。受收入确认节奏较慢影响,去年上半年公司营收和净利润均出现大幅下滑,基数相对较小。今年上半年公司营收和净利润呈现恢复性增长,基本符合市场预期。公司毛利率同比增长3.9个百分点至20.17%,但仍处于相对较低的水平,主要原因是主打业务电网自动化毛利率仍然偏低;各项费用控制良好,期间费用率11.72%,同比下降3.52个百分点;净利率7.37%,同比大幅增长,但依然低于历史均值。我们认为公司经营情况处于逐渐复苏过程,公司截至2015年在手订单126.87亿元,今年上半年新签合同同比快速增长,我们估计在手订单依然较为饱满,全年业绩稳健增长可期。

多项业务呈现良好势头,节能环保依旧抢眼。上半年电网自动化、发电及新能源业务均呈现恢复性增长,但毛利率依然偏低,我们判断可能受行业竞争加剧以及产品结构等方面的影响;节能环保业务实现营收5.03亿元,同比增长43.06%,毛利率27.12%(创历史新高),且上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目,电动车充电桩产品合同同比大幅增长,延续了高歌猛进的势头,值得重点期待;工业控制(含轨道交通)营收同比大幅增长157.03%,上半年中标贵阳轨道交通1号线等综合监控系统项目,同时在大铁路安全监控系统方面实现突破。

解决同业竞争承诺2016年底到期,存资产注入预期。南瑞集团在公司2013年资产重组时承诺,将在3年内(即2016年底之前)通过业务整合、股权转让、资产注入等方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争问题。考虑到承诺期限将至以及国网大力推进资产证券化,我们认为公司存在一定的资产注入预期,尤其是南瑞继保在电网自动化、电力电子等领域具备全球领先的技术实力和市占份额,我们估计上述资产的注入将打造电网领域航母级企业,存巨大想象空间。

投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.63、0.73元,对应PE为24.8、21.2倍,考虑到公司是能源互联网平台型企业,且存在资产注入预期,维持公司“推荐”评级。

风险提示。公司传统优势业务出现滑坡;新兴业务拓展不及预期;解决同业竞争承诺难以兑现。