天成自控:业绩符合预期,进军乘用车座椅开辟新天地

公司发布中报,2016年上半年实现营业收入1.7亿元,同比增长8.2%;归属于上市公司股东的净利润1,638.8万元,同比下降0.6%;每股收益0.16元,基本符合我们预期。上半年收入增长主要源于公司产品质量升级,积极加大与现有重点客户的合作,利润有所下滑主要是由于公司研发投入加大导致管理费用上升、加强市场开拓力度销售费用增加所致。公司乘用车市场已开拓众泰汽车、知豆等优质客户,获得众泰B11与B11B 两大车型订单, 预计3季度将逐渐放量贡献收入。未来公司有望收获国内其他乘用车企业订单,推动公司业绩快速增长。我们预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.52元、0.98元和1.45元。以2018年业绩为基础,给予公司座椅业务40倍动态市盈率,维持目标价58.00元与买入评级。

支撑评级的要点

业绩符合预期,产品向高端化升级。公司产品与服务质量全方位升级, 积极加大与现有重点客户的合作,如商用车座椅产品对江淮汽车、俄罗斯Riat 销售在上半年有较大增长。由于工程机械高端座椅产品销售占比增加、农用机械座椅产品外销销售收入增加及汇率贬值,公司毛利率同比提升0.9个百分点至32.9%。公司积极进军乘用车座椅市场,研发投入加大导致管理费用同比大增43.0%,而加强市场开拓力度也使得销售费用同比增加13.3%,导致净利润有所下滑。预计随着公司产品升级与市场开拓成功业绩将转向高增长轨道。

进入众泰汽车、知豆等乘用车产业链,打开乘用车座椅千亿广阔市场。目前乘用车座椅市场主要被江森自控、李尔等外资或其境内合资厂掌控,公司于2015年开始为知豆批量供货,2016年先后斩获众泰汽车B11、B11B 车型座椅订单,并与国内多家乘用车主机厂洽谈合作。乘用车零部件国产化大势所趋,乘用车座椅价值量大,未来几年乘用车座椅有望促使公司营收呈现爆发式增长。

全方位布局座椅业务,打造世界座椅领军企业。公司积极推进儿童安全座椅项目研发,完成了儿童安全座椅3C 认证和商标注册,并已实现网店销售。同时积极拓展飞机座椅、高铁座椅等全新的业务领域,并努力开发国际市场,已成功开发新客户神钢建机并即将实现对其批量销售, 逐渐朝高附加值全方位座椅供应商发展。

评级面临的主要风险

1)乘用车市场拓展不及预期;2)下游配套的工程机械、商用车、农用机械行业发展不及预期。

估值

按最新股本摊薄后,我们预计天成自控2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.98元和1.45元。以2018年业绩为基础,给予公司座椅业务40倍动态市盈率,维持目标价58.00元与买入评级。