国轩高科:业绩继续高增,龙头成色渐足

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入24亿元,同比增长169.11%,实现营业利润为6.25亿元,同比增长135.98%,归属于上市公司股东的净利润5.34亿元,同比增长141.32%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润5.15亿元,同比增长138.77%。公司产品销售以电池为主,50%以上的毛利率水平业内领先。受益于新能源汽车的快速发展,公司动力电池出货量迅速提升,预计1-9月份归属上市公司的净利润6.97-7.97亿元,同比变动区间为110%-140%。

三元产能扩张,打造龙头地位:公司2015年底拥有磷酸铁锂产能7.5亿Ah,主要应用于新能源商用车领域。从市场的天花板来看,乘用车是未来新能源汽车发展重点,而乘用车走向高能量密度不可逆转。上半年政策的不确定性带来一定的生产停滞,对于国轩高科从铁锂延伸至三元是宝贵窗口期。公司上半年先后完成合肥国轩年产6亿安时动力锂电池和青岛国轩年产3亿安时动力锂电池的项目建设,三季度均有望正式投产。三元产能的扩充打开公司发展空间。

上下游紧密合作,锂电生态圈逐步成型:公司坚持上下游合作,通过锂电生态圈实现共赢。下游与北汽新能源、北汽福田、上汽集团、江淮汽车、奇瑞汽车、苏州金龙、安凯客车、中通客车、厦门金龙等车企战略合作,并收购北汽新能源3.75%股权。上游与材料企业合作,除正极材料自产外,与星源材质合资的隔膜基地在建设当中。地方政府层面,公司与航天万源和唐山市政府、康盛股份和泸州市高新区管委会均达成协议,两大基地产能总规划高达20亿安时。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.66元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为12.25亿、15.99亿和19.64亿元,对应EPS分别为1.40元、1.82元和2.24元,维持买入-A的投资评级,6个月目标市值400亿元,对应目标价45.66元。

风险提示:产能扩张不及预期,产品出现质量问题。