探路者:业绩筑底调整,关注户外生态群外延布局

业绩筑底调整。公司发布半年报,2016年1-6月营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为10.87亿元、0.94亿元、0.78亿元,同增60.86%/-23.92%/-34.58%,EPS0.18元,业绩调整符合预期。

户外用品收入增1%,旅游业务处于亏损阶段。1)户外用品实现收入6.8亿元,净利润1.16亿元,整体营收同比增长1%。2)旅游业务实现营收4亿元,净利润-1638万元,主要由于易游天下仍处于转型期(亏损700万),同时绿野中国计划也处于拓展阶段,对并表后净利润有一定负面影响。

毛利率受旅游板块并表影响大。受到上半年公司加大对户外用品过季库存的清理力度(毛利率下降2pct),以及旅行服务(毛利率4.6%)并表的影响,公司上半年整体毛利率下降18.31pct至32.99%;由于四家加盟商并表,零售终端费用大增,同时公司组织功能进一步健全和社群用户服务中心的建立造成管理费用增加,公司销售/管理/财务费用率分别上升-1.8pct/1.36pct/1.08pct至14.96%/9.95%/0.4%。应收账款较年初增加31.06%至2.21亿元,存货较年初上升8.46%至5.9亿元,经营性现金流净额同比下降32%至-2.2亿。

以客户服务为核心,夯实社群生态建设。1)公司成立探路者用户服务中心,建立为用户提供“健康生活方式”的会员增值服务体系;2)公司公告拟投入3亿元资金启动的“绿野中国”计划项目,拟在全国20个核心城市通过绿野合伙人形式建立全国分站,首批优选的5家俱乐部已达成战略合作共识,预计到今年年末实现10家优秀俱乐部的签约;3)半年报中披露已与和君集团成立北京学院(探路者学院)。

投资建议:公司“户外、旅行、体育”三大事业群协同发展,考虑到今年户外用品去库存及旅游业务拓展,我们调整预测公司2016-2018年EPS为0.34/0.42/0.48元,6个月目标价18.9元,下调评级为“增持-B”。

风险提示:1)户外行业竞争加剧;2)旅游服务低于预期。