爱尔眼科:上半年业绩保持高速增长,医疗服务民营连锁企业的典范

上半年公司各项业务均高速发展,毛利率维持稳定:上半年屈光手术实现营业收入5.6亿,同比增长30%;白内障手术4.9亿,同比增长26%;眼前段手术实现营业收入3亿,同比增长23%;眼后段手术1.6亿,同比增长9%;视光业务3.8亿,同比增长20%。上半年公司的各项业务均实现了高速发展。

公司各项业务的毛利率也维持稳定,其中白内障手术、眼后段手术、视光业务毛利率略有增长,屈光手术、眼前段手术毛利率同比略有下降,公司整体毛利率达到46.6%,和去年同期持平。

2.公司继续执行分级连锁,完善各省域纵深布局:公司积极响应国家分级诊疗、基层首诊的政策号召,继续加快地市级、县区级的医疗网络建设,新建郑州爱尔眼科医院、泸州爱尔眼科医院、宁乡爱尔视光门诊部,继续完善各省的纵深布局。公司目前已在湖南、湖北实现了三级连锁的商业模式,使患者可以在爱尔眼科的连锁医院体系内享受到多层次的眼科医疗服务。随着网络下沉,公司逐步渗透到县级、社区服务中心,商业模式由原来的三级连锁发展成为多级连锁。与单点的公立医院相比,公司的多层次服务体系提升了整体竞争力。我们预计未来这一模式将持续开展异地复制。

3.体外并购基金是上市公司发展的加速器:考虑到直接由上市公司新建医院,要承受2~3年左右的亏损期,因此直接由上市公司新建医院可能对当期业绩造成一定拖累,公司于2014年开始设立并购基金,在体外开设医院。体外医院达到一定成熟期后,再分批注入上市公司。此前东方爱尔、爱尔中钰产业基金已按照规划并购和新建眼科医院,为公司储备了大量优质并购标的。上半年公司参与设立了南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金、天津欣新盛股权投资合伙企业,其中,南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金专注于并购和培育眼科医院,其他投资并购基金在兼顾公司战略发展布局的同时,投资其他相关行业的优质项目,实现资本增值收益,增强公司的盈利能力。

4.良好的激励体系进一步激发核心人员的积极性,为上市公司未来的业绩高速成长奠定基础:公司于2011年、2013年分别进行股权激励,公司历史业绩发展远超设定的行权/解锁条件。通过股权激励计划,公司有效地促进了核心管理人员、技术人员的积极性,激励作用明显。报告期内,公司在实施多层次激励措施的基础上,进一步推出2016年限制性股票激励计划,激励对象达1557人(不含预留人员),不仅激励对象覆盖面广,而且倾斜于基层一线核心人员。目前公司股票期权的第四期行权已完毕,2013年限制性股票激励计划已经全部解锁,2016年限制性股票激励计划已授予登记。

5.公司持续推进“省会合伙人计划”,焕发体系内医院新的增长活力:2015年4月,公司推出省会医院合伙人计划,以公允价值出让(或者受让人增资方式)体系内14家医院的10-20%股权给省会医院的核心团队,并承诺在4-6年左右的时间里,上市公司以股权或现金方式回购合伙人所持的省会医院股权。公司的“合伙人计划”和“省会合伙人计划”相得益彰,既能保证公司不断有新医院开设为未来创造新的盈利增长点,又能保证现有医院盈利能力最大化为上市公司贡献当期利润。

盈利预测预计公司2016~2018年归属母公司净利润分别为5.75亿、7.69亿、10.48亿,对应EPS分别为0.57元、0.76元、1.04元,当前股价分别对应2016~2018年P/E61倍、46倍、34倍。给予“买入”评级,目标价45元。