惠博普:新购资产优质,业绩下半程发力

事件:

公司近日发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营收5.11亿元,同比下降27.76%;归属于上市公司股东净利润7425.22万元,同比增长7.54%。

投资要点:

营收增长略低于预期,整体毛利率水平有所恢复,石化环保装备及服务表现更为突出。公司主营业务包含油气资源开发及利用、油气田装备和工程及石化环保装备及服务。其中,石化环保业务营收大幅增长62.96%,业务以油田含污泥处理和炼厂老化油处理为主,公司在技术和市场控制力方面处于行业领先地位,毛利率高达56.33%。下半年公司将在市政领域如大型水流域治理、土壤修复等领域获得突破。上半年在油价低于预期,产能收缩,天然气业务不景气等因素的影响下,油气资源开发利用方面营收下降60.40%,毛利率亦下降11.26个百分点至-3.18%,处于亏损状态,拖累业绩。公司计划将旗下天然气销售业务盈利能力较差,将逐步予以剥离,将天然气重心移至加气站建设,盈利能力将有所改观。占营收比重最高的油气田装备及工程业务上半年实现营收3.78亿元,同比下降12.11%,营收略低于我们的预期,但毛利率提升了4.81%,拉动整体毛利率水平的提高。公司高效油分离器占领国内高端市场50%市场份额,技术优势明显。上半年布伦特原油期货平均价格为41.12美元/桶,略低于预期,行业仍在低位,受油公司资本支出谨慎的影响,整体油服行业营收增长能力较差。8月份以来,原油价格持续回暖,下半年整体价格水平有望提高。随着油价的回暖,我们看好公司下半年油气销售、油气田装备及工程业务的回暖,下半程有望发力。

公司重点发展EPC工程总承包业务,订单后劲较足。在油价低迷,市场困境时,国内油服公司加紧走出去的战略。公司具备低成本和技术成熟的设备,是其在国际市场的竞争砝码,油服市场空间是设备空间的4倍以上,以服务带动设备销售,参照国外油服公司发展里程,发展EPC工程总包服务成为大势所趋。公司定位EPC工程总包服务商,EPC业务目前已经占比将近2/3,EPC业务平均工期约1年半。通过与安东集团的合作,形成一体化服务能力,提升品牌效应,保障EPC订单的可持续性。此外,公司近期与亚太油石油订战略合作协议,亚太石油承诺原则上每年给予“惠博普-安东联合体”1亿美金的工作量。公司将充分利用一体化服务模式与国内外新兴油气公司建立合作关系,争取到更多的项目订单和协议。

并购DMCC40%股权,完善产业链布局,资产优质,对后续利润贡献大。公司近期并购安东油服DMCC40%股权,完善公司钻井、完井等井下业务,公司井上、井下一体化服务产业链完成。DMCC40%股权中核心资产为伊拉克业务,为安东油服之前的核心海外资产,订单保持较高增速。与国际油服巨头相比,中国国内油服公司具备更强的成本优势,在低油价环境下,优势更为明显。安东海外订单占比由2014年初的37.5%提升至2016年一季度的77.7%,贡献最大的就是伊拉克业务,2016年一季度中新增订单由伊拉克提供92.9%。伊拉克资产相当优质。DMCC2016年承诺净利润2.6亿元,保守估计将为公司提供约5000万元的投资收益,且向后维持30%左右增长。

下调盈利预测,维持“推荐”评级

预计公司2016年~2018年EPS为0.24元、0.40元以及0.52元,市盈率对应当前股价分别为28.03倍、16.47倍、12.88倍。之前营收增长速度预期略高,此次相应下调。看好公司业绩跟随油价反弹回暖,维持“推荐”评级。

风险提示

油价水平低于预期;外延业务发展不及预期。