云南能投:国企改革标兵,甩掉包袱加速发展双主业

投资要点

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入6.7亿元,同比下降7.1%;归母净利润9244万元,同比增长317%,同时公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

食盐产品结构持续优化,毛利率提升迅速。公司上半年综合毛利率56.8%,较去年同期大幅上升20个百分点。其中食品业务实现营业收入4.7亿元,同比增长14.3%;毛利率较去年同期上升6.1个百分点,达到78.8%。通过持续推进食盐品种结构改革,增加品种盐销售比例等措施,公司食品业务毛利额同比增加7131万元,同比增长23.9%。根据我们的估计,去除公司氯碱业务带来的亏损以及近5000万停工损失,公司上半年盐硝业务净利润约1.5亿元,为公司提供较强的安全边际。我们认为随着公司新型高端品种盐陆续向市场投放以及盐改政策的推进,未来食盐业务业绩将进一步提升。

盐改领先全国,西南盐业资源整合者。云南是全国率先实行食盐产销一体化的地区,公司是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的公司,在云南省市场占有率超过95%。围绕《盐业体制改革方案》提出的“培育一批核心竞争力的企业”目标,公司抢占先机,拟以发行股份及支付现金的方式购买贵州、广西两省盐业公司涉盐资产。公司意图通过对周边省级盐业公司的整合实现跨省产销一体化运营,进一步开拓市场空间,打造区域内最具有核心竞争力的盐产业供应链集团,未来食盐业务有望实现量价齐升,成为西南盐业寡头。

改名彰显国企改革决心,资产注入预期强烈。为适应未来盐及天然气双主业格局,公司已正式由“云南盐化”更名为“云南能投”。控股股东云南能投集团自2015年入主公司后动作不断,此次公司在资产置换后改名,进一步彰显了控股股东利用好上市平台的决心。能投集团提出了十三五期间“资产过千亿,收入过千亿,市值过千亿”的发展目标,未来控股股东资产注入预期强烈。我们认为大股东能投集团战略目标明确,执行力强,上市公司未来将成为西南盐业和能源资产的双龙头。

盈利预测及评级:氯碱业务亏损低于预期,调增盈利预测,暂不考虑本次重大资产重组,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.94元、1.38元和1.81元,对应动态PE 为30倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)收购贵州盐业和广西盐业进程低于预期的风险;2)盐改进程不及预期的风险;3)大股东资产注入不及预期的风险。