华兰生物:血制品量价齐升,中报保持高增长

事件:公司2016年上半年实现营业收入8.57亿,同比增长30.35%;实现上市公司股东净利润4.10亿,同比增长32.40%,扣非归属上市公司股东净利润3.39亿,同比增长33.11%。上半年实现EPS:0.44,业绩符合预期。

点评:

一、血制品量价起升,供需缺口下将继续带动公司高成长。

血制品上半年实现营业收入8.41亿,同比增长33.63%,毛利5.38亿,同比36.75%。其中人血白蛋白实现营业收入3.43亿,占总收入的40.0%,收入同比增长19.69%,毛利率61.59%,比上年同期增长5.17个百分点;静注丙球实现营业收入3.24亿,占比37.8%,同比增长62.61%,毛利率63.46%,比上年同期增长1.54个百分点。其他血制品收入(八因子、破免等)1.74亿,占比20.3%,同比增长21.2%,毛利率69.53%,毛利率下降5.89个百分点。

浆站建设有序进行:截止2015年底,公司拥有浆站23个,采浆量720吨左右。其中17个单采血浆站和6家单采血浆站分站,地区分布上,重庆16家(包括6个单采血浆分站)、广西4家、河南4家(1家在建)、贵州1家。上半年浆站建设有序进行,重庆石柱县单采血浆站鱼池分站和重庆云阳县取得单采血浆站许可证并正式采浆,河南浚县单采血浆站完成基建和设备的安装,目前均已经通过省级卫生部门的现场审评,等待核发单采血浆许可证。贺州、博白、忠县、武隆4家单采血浆站顺利通过验收并换发新的单采血浆许可证。预计公司2016年采浆量达到1000吨。

公司技术领先,血制品品种齐全:公司作为国内血制品龙头企业,技术先进,采浆品种可以达到11种,34个规格:人血白蛋白、免疫球蛋白(人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白)、凝血因子类(人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物、外用冻干人凝血酶、外科用冻干蛋白胶、人纤维蛋白原),公司血制品无论从生产规模、品规、市场覆盖和主导产品销量均居国内首位。

发改委放开血制品价格,价格上涨带来公司毛利提升:2015年,发改委放开血制品药品最高零售价限制,血制品出现不同程度的涨价,公司的主要品种人血白蛋白、静丙、凝血因子VIII和凝血酶原复合物都提价10-20%,破免和肌丙提价50-300%。

2016年7月份,福建省公布二次谈判结果,与2015年12月份第一次价格谈判相比凝血酶原复合物(PCC)提价36%,华兰价格194.29元/瓶,凝血因子VIII涨幅超过10%,大大超出大家预期,首先凝血因子制品作为血友病病人长期消费产品对价格敏感,之前提价预期不大,同时福建作为控费最严重的省份,率先提价也表明产品的紧缺。公司凝血酶原复合物和人凝血因子VIII市占率第一,具有垄断地位,未来血制品有望呈现出大品种逐步涨价,小品种阶段性提价的格局。

在供需有缺口的情况下,浆站建设和采浆品种结构对血制品企业的发展起着决定作用,公司浆站数量和采浆品种均处于优势地位。报告期内公司对血制品冻干车间进行改造,改造完成后,公司凝血因子类产品产能将提升一倍,未来三年公司血制品业务将处于量价齐涨的状态。

二、疫苗业务占比低,受山东疫苗事件影响增速下降,未来创新和国际化将成出路2016年上半年疫苗业务受山东疫苗事件影响,仅实现1245.7万元,同比下降49.63%,毛利率44.92%,同比下降7.8个百分点。但从业务结构占比来看,公司的血制品占总营收的98.1%,目前疫苗业务规模小,品种仅有4种,皆为早年审批品种,竞争力较弱,但收入占比仅为1.5%,对公司未来业绩的影响不大。

重组乙肝疫苗已经完成临床研究并申报生产批件,20ug成人乙型肝炎疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、破伤风疫苗已经完成上市前的临床试验现场研究部分,H7N9流感病毒裂解疫苗I期临床完成。

迈开国际化进程:公司2005年成立疫苗公司,是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,但近几年疫苗业务不景气,持续下滑,2015年6月公司流感病毒裂解疫苗成功通过WHO预认证,2016年4月,联合国基金委员会委托WHO对华兰的流感病毒裂解疫苗进行快速评估,采购用于非洲疫区脑膜炎流行,未来疫苗业务将进行国际化销售,在创新和国际化驱动下,疫苗业务有望好转。

三、积极布局单抗业务,形成“血制品+疫苗+单抗”经营格局。

公司参股子公司华兰基因工程公司(40%)专注于单抗类药物的研发,目前有阿达木单抗、利妥昔单抗,贝伐珠单抗、曲妥昔单抗获批临床,其中2016年7月曲妥昔单抗率先获批,此外还有帕尼、德尼、伊匹处于临床前研究。

单抗类药物市场空间广阔,艾伯维(Abbvie)的阿达木单抗2015年销售额达140亿美元,目前仿制厂家众多,全球共有11家公司将其推进到III期临床,竞争激烈;而利妥昔、贝伐珠、曲妥昔单抗销售额均可达到70亿美元,重磅单抗品种是各家生物公司抢夺的关键。2016年7月,华兰基因工程公司启动CMF1-10000L生产线,单抗生产规模达10000L,初期预计开展生物CMO代工业务,一方面增加前期收入,一方面为自由单抗品种的生产积累经验。

投资建议:公司浆站规模和血制品品种具有极大优势,有望享有此轮血制品业务的量价齐升红利,中短期血制品仍将出去供不应求状态,行业景气向上。未来公司将形成“血制品+疫苗+单抗”三方驱动的业务格局,看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS分别为0.84、1.09、1.43,对应PE45、35、26倍,上调为“买入”评级。

风险提示:血制品安全风险、浆站审批和价格管控等政策风险