国药一致:预计全年业绩前低后高,中报符合预期,两广分销增速短暂放缓

国药一致是我们今年率先挖掘并重点推荐的8只个股之一,我们在3月28日《2016年度投资策略》中首次推荐,并于4月11日率先发布《国药一致深度研究--国大药房将借其登陆A股,两大核心主业协同共促成为我国药品销售“FtoC”模式的最大赢家》。推荐时股价61.8元,推荐后,股价最高达到75.8元、对应最高涨幅23%。

事件:

公司今日公告了2016年中报。2016年中报收入、净利润、扣非净利润分别为140.89亿元、5.42亿元、4.05亿元,同比分别增长9.95%、39.97%、8.26%;EPS1.495元,每股经营性现金流1.36元,业绩符合预期。其中,2016年2季度实现收入70.35亿元、净利润3.43亿元、扣非净利润2.17亿元,同比分别增长7.37%、80.3%、19.7%。非经常性损益主要是处置国药致君苏州67%股权产生的1.22亿元投资收益。

2016年中报回顾和分析:

两广分销业务增速暂时放缓。报告期,公司分销事业部实现营业收入133亿元,同比增长11.23%,增速同比下滑0.49个百分点;实现归母净利润2.35亿元,同比增长7.68%,增速同比下降24.29个百分点。我们分析,公司两广分销业务增速放缓是暂时性的。两广地区(尤其是广东)分销行业竞争激烈,目前正处于洗牌阶段,分销商纷纷加强和医院的合作,推出供应链管理等增值服务,市场份额波动。国药一致立足广东、广西,发挥“分销+零售”一体化的协同优势,打造与医院形成有效协同和机制互补的医疗合作药房品牌,构建以新特药、慢病用药为主的专业DTP健康服务网络,深耕零售细分市场,挖掘分销新的增长点。我们认为,行业激烈洗牌完成后,最终能够获得两广地区分销市占率第一的仍将是国药一致,公司全年分销增速有望回到20%以上。

制药业务净利润增长12.56%。报告期,公司制药事业部实现营业收入7.87亿元,同比下降8.39%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.56%。转让国药致君苏州原料药业务67%股权。2016年3月9日,公司将国药致君苏州67%的股权以15,780万元人民币转让,转让完成后仍持有国药致君苏州33%的股权。参股深圳万乐实现投资收益2819万元。公司参股深圳万乐35.19%(肿瘤药研发和生产企业)股权,报告期实现投资收益2819万元,与去年2816万元投资收益基本持平。

公司中长期核心竞争力:

我们看好国大药房外延扩张弹性;预计将持续再融资、持续大量并购,进行外延扩张;

公司通过此次资产重组,置出低增长、低估值的医药工业的控股权,有助于提升公司的整体估值水平;

我们预测今年净利润前低后高,看好公司“两广分销+零售”两大主业快速增长。

我们预测公司2016~2018年业绩将实现较快增长,净利润同比增长24%/23%/20%,EPS2.54/3.12/3.76元,参考可比公司估值,我们给予公司2016年35倍PE估值,对应目标价89元,维持“买入”评级。

投资风险:业绩低于预期。