业绩简评
2016年上半年公司共实现营业总收入3.60亿元,同比增长2.67%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长6.59%。公司上半年业绩增速较为缓慢,主要依靠玉龙雪山索道业务实现正向增长,酒店及印象演出业务持续下滑。公司三条索道共接待游客180.62万人次,同比增长9.97%,其中,玉龙雪山索道接待游客121.39万人次,同比增长29.20%;云杉坪索道接待游客55.93万人次,同比下降14.87%;牦牛坪索道接待游客3.30万人次,同比下降28.18%。酒店业务实现营业收入0.45亿元,同比上升6.21%,亏损0.18亿元;印象演艺事业由于市场竞争加剧实现净利润3,743.76万元,同比下降30.09%。
经营分析
玉龙雪山索道是业绩的唯一增长点,索道依赖明显:2016年上半年公司索道运输业务实现营业收入2.10亿元,同比增长18.49%,接待游客人数实现84.5%的景区渗透率,其中玉龙雪山索道接待游客121.39万人次,同比增长29.20%,实现56.79%的索道渗透率,毛利率上升1.87%至89%,符合预期。玉龙雪山索道接待游客数量及营业收入的大幅增长是带动公司营业收入及业绩增长的主要原因。未来由于玉龙雪山索道的搭乘条件以及对其他两条索道的分流影响,玉龙雪山索道的影响将进一步增强。
酒店业务持续亏损:2016年上半年公司酒店业务实现营业收入0.45亿元,同比上升6.21%,亏损0.18亿元,亏损金额比上年同期增加440.55万元,主要原因是去年上半年计提了458.23万元的递延所得税资产,若剔除该因素,和府酒店公司亏损额与上年同期基本持平。公司通过布局多家高端酒店来实现旅游产业链的上下联动,但由于高端酒店的成本刚性以及资本密集性导致其业绩增长乏力,未来公司将会合理控制酒店业务的比重来实现各业务均衡发展。
印象演出受到竞争承压,人次和毛利率大幅下滑:由于演艺市场竞争加剧,且旅行社之间业务竞争激烈,2016 年上半年,印象丽江共计演出371 场,同比减少71 场,接待游客75.66 万人次,同比下降-24.85%,且由于人次下滑致使毛利率下降10%,跌幅超过之前预期。演出业务实现净利润3,743.76 万元,同比下降30.09%。未来三年市场的竞争性将进一步加剧,公司印象演出业务将出现不可逆转的下滑趋势。
费用率上升迅速,存款利率下降是主因:公司上半年费用增长较快,其中财务费用的增速明显,销售费用率为13.02%,较同期上升0.15个百分点,管理费用率为14.94%,较同期上升0.66个百分点,上升最为明显是财务费用率,由于今年市场存款利率的下降,而公司的债券利息较高,导致公司的财务费用剧增,公司今年上半年的费用控制成效甚微。未来公司需要加大力度来控制公司的费用支出,合理规划现金的支配,更大程度的发挥现金流的优势。
公司转型升级休闲游,将重点布局泸沽湖项目:公司依托索道业务、酒店业务以及演出业务为主的观光旅游收入增速将不断放缓,未来公司重点将放在新项目的开展。公司将利用其资金、资源以及营销优势来不断布局丽江、香格里拉以及泸沽湖三地的项目,同时进行跨区域企业的兼并收购,进一步实现公司经营业务的多元化。2016年公司将重点布局泸沽湖项目,资金及人力资源将向其倾斜,为便于泸沽湖景区相关项目的推进,拟设立泸沽湖旅游开发公司来具体负责泸沽湖景区的开发建设,与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会协商项目投资、项目用地等相关事宜。公司新项目的开展将会带来新的业绩增长点。
投资建议
公司充裕现金流为其新项目开展保驾护航,未来转型看点多:1)以重资本、重资源、重经营能力的高端精品酒店和度假村为主要切入点来布局市场,具备异地区域拓展的拿地和开发优势,2)公司拥有充足的现金资本(2015年达13亿),在配置重资产时能够保持资金的流动性,拥有较低的资产负债率(2015年为21%);3)有丽江高端酒店、5A景区、商业街的运营能力作为背书,公司具有较强的重资产景区和商业项目的经营能力;4)具有较强的资源整合能力以及营销优势,不断布局丽江、香格里拉以及泸沽湖三地的项目,此外还对大理剑川地区开展了项目储备的拓展及调研考察,进行跨区域企业的兼并收购,进一步实现公司经营业务的多元化。
盈利调整
在暂不考虑月光城项目、奔子栏项目以及泸沽湖项目的业绩增厚情况下,由于公司2016年存款利息下降而债券利息不变,对盈利预测进行调整,2016E/2017E/2018E的业绩为2.27/2.53/2.75亿元,增长幅度为14.90%/11.8%/8.6%。目前股价对应PE为25/23/21倍,EPS为0.54/0.60/0.65元,公司与其他景区类公司相比拥有低估值,安全边际较高,维持买入评级。
风险提示
公司新设项目业绩不及预期
区域交通开业时间延迟
主业业绩压力过大
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