奥康国际:上半年业绩略降,斯凯奇等渠道拓展顺利

16H1收入降1.51%,净利降3.06%,Q2单季业绩出现负增长

16H1公司实现收入16.02亿元,同比减少1.51%;归母净利润2.12亿元,同比减少3.06%,EPS0.53元。扣非净利同比减少2.50%。上半年收入下降主要原因是外贸业务下降及团购订单减少,导致公司整体销售有所下滑,净利增速低于收入主要由于收入放缓同时费用固定侵蚀利润。

分季度来看,15Q1-16Q2收入分别增13.46%、10.71%、12.16%、11.42%、5.60%、-9.13%,净利分别增8.59%、88.86%、89.27%、65.31%、3.52%、-9.61%。15Q2后单季净利大幅增长主要受益于资产减值损失冲回增加当期利润,16Q1收入和净利增速逐步收窄,16Q2出现收入和净利双双负增长,主要为外贸业务和团购订单收入出现下滑、另外叠加南方雨水天气致销售不及预期。

16H1渠道净增106家,线上业务快速增长,斯凯奇网点数近90家

(1)16H1门店3018家(新开297家、关191家),净开店106家,外延增3.64%。按渠道分直营店1347家、经销店1671家;按类型分集合店(多品牌店,包括国际馆、AOKMART、休闲馆等形式)553家(+145家)、单品店(单一品牌店)2465家(-39家)。

(2)分渠道看,渠道结构调整优化,前期通过建设国际馆、布局购物中心店对提振终端零售的效果已经逐步显现。16H1直营收入同比增1.02%(其中独立店、商场店、团购+网购分别增-1.96%、7.96%和7.62%,其中团购收入下降幅度较大、我们估计降幅在65%左右)、经销收入同比增2.05%、OEM收入降78.21%。16H1线上收入占比13.54%、同比增41.44%,线下收入同比减5.98%。

(3)分品类来看,上半年男鞋、女鞋和皮具销售收入分别减少2.01%、0.23%、2.40%。

(4)分品牌来看,主品牌奥康收入减5.10%,康龙、红火鸟品牌收入分别增4.26%、25.90%,其他品牌(斯凯奇、万利威德、美丽佳人等品牌)收入增139.41%;斯凯奇目前网点数已近90家、主要在购物中心,上半年贡献收入较小。

(5)分地区来看,公司主要业务地区东南、华东、华中分别增长19.31%、-8.27%和1.15%,其中东南地区增速最高,主要得益于电商业务增长;西南、华北、华南、东北、西北和出口收入分别增长-7.10%、-36.43%、7.12%、-35.17%、-17.64%和-78.21%。其中华北、东北收入下降幅度较大主要由于受品牌知名度、产品组织及渠道拓展等因素影响;出口OEM收入大幅下降主要由于国内生产成本优势下降,部分客户转移订单到东南亚或其他地区,导致外贸订单下降明显。

毛利率、费用率双双上升,存货略降

毛利率:16H1毛利率升2.40PCT至38.29%,其中主营业务毛利率上升2.37PCT至37.77%;主要由于公司在提升产品附加值的同时合理进行促销

活动、维护品牌形象。男鞋、女鞋、皮具毛利率分别增2.83PCT、2.65PCT和-1.19PCT。15Q1-16Q2毛利率分别为36.58%(-3.07PCT)、35.13%(-0.20PCT)、31.37%(-0.31PCT)、31.86%(-3.05PCT)、36.56%(-0.02PCT)和40.43%(+5.30PCT)。

费用率:16H1期间费用率上升1.28PCT至21.95%,其中销售费用率降0.58PCT至13.15%,主要由于广告费用支出减少所致;管理费用率升1.70PCT至9.03%,主要由于职工薪酬、折旧摊销增加所致;财务费用率升0.16PCT至-0.23%,主要为银行借款利息增加所致。

15Q1-16Q2销售费用率分别为13.40%(-1.57PCT)、14.08%(-1.89PCT)、12.86%(-2.04PCT)、10.07%(-2.08PCT)、12.13%(-1.27PCT)、14.42%(+0.34PCT);管理费用率分别为6.98%(+0.55PCT)、7.71%(+0.61PCT)、8.78%(+0.69PCT)、8.92%(+1.83PCT)、8.85%(+1.87PCT)、9.26%(+1.56PCT);财务费用率分别为-0.26%(+0.09PCT)、-0.52%(+0.38PCT)、-0.35%(-0.14PCT)、-0.49%(+0.11PCT)、-0.10%(+0.16PCT)、-0.40%(+0.12PCT)。

其他财务指标:1)16上半年存货较期初减2.24%至8.98亿,存货/收入为56.05%,存货跌价准备/存货为5.24%,存货周转率1.09较去年同期1.21略有下降。

2)应收账款较年初减4.50%至7.55亿,主要由于公司继续推进经销商回款。

3)资产减值损失减少71.72%至-456万元,其中坏账损失-400.82万元、存货跌价准备-55.62万元。

4)营业外收入增加37.40%至900万元,主要由于政府补助、向供应商收取的罚款收入增长所致。

5)投资收益同比降45.60%至940万元,主要由于兰亭集势本期投资收益为负、理财产品投资收益减少所致。

6)经营现金流净额降75.53%至1.17亿元,主要由于销售回款减少,支付供应商的货款、员工薪酬支出增加所致。

品牌、渠道等多层面提升综合竞争力

2016年以来,终端零售环境疲弱,国内鞋类消费需求逐渐时尚化及多元化,购物中心、电子商务等新兴业态快速发展促使零售渠道模式发生重要变化。在此背景下,公司提出将打造“卓越的鞋业生态系统”作为中长期战略发展目标,采取“长青品牌+时尚平台”模式,实施品牌战略、商企战略、渠道战略、零售战略、供应链战略,推动公司转型升级以提升综合竞争能力,主要工作包括:

(1)组建商品规划团队,充分发挥商品企划职能:对品牌定位、品类规划进一步梳理,明确长青品牌定位为凸显时尚商务,主要推行品牌品类化经营、以奥康主品牌进行全品类运营,时尚平台主打休闲时尚,主要推行品类品牌化经营,以斯凯奇、康龙等品牌为主、突出品牌效应。同时,通过时尚买手部门对流行趋势预测以及制定采买规划,提升自主研发水平。

(2)渠道管理持续发力,线上线下发展逐步融合:前期探索的集合店模式已经相对成熟,从产品组织、形象展示、服务体验、人员管理等方面形成了完整的运营体系,16H1公司集合店新增145家(其中国际馆新增117家,休闲馆新增24家);线下渠道布局中,街边店、购物中心店、百货店齐头并进,并计划下半年将加快奥特莱斯渠道拓展速度;同时,继续稳步拓展斯凯奇品牌、奥康国际馆等渠道布局,全年计划开设国际馆200家、斯凯奇150-200家。

为推动线上线下协同发展,公司加强了对线上线下共享产品的价格管控,同时通过整合活动方案促使线上线下渠道在促销活动中同时收益,避免相互冲击。通过对产品、营销的不断融合,公司618年中大促活动中,线上销售与线下销售分别实现同比增长45%和43%,协同效益初显。此外,为加强与消费者互动以增强消费黏性,公司逐步打通线上与线下会员通道,实现线上线下统一联动促销。上半年新增线下会员110万个,会员消费占比达到40%。

(3)加强供应链管理,强化各层级战略培训、推进关键业务流程重建。

下半年前期开店逐步释放业绩,维持“买入”评级

我们判断:(1)渠道布局方面,公司前期直营化和渠道优化进展顺利,未来将继续通过小店换大店、开设集合店、拓展购物中心渠道等多种方式优化渠道结构、提升终端盈利能力;16年以来开店加速,国际馆等集合店、斯凯奇品牌店铺数量稳步提高,预计将逐步释放业绩;(2)品牌建设方面,“长青品牌+时尚平台”两大平台战略稳步发展,15年纳入代理的斯凯奇品牌发展前景广阔、开店进展顺利,预计于今年8月开始逐步在销售端贡献;时尚平台以多品牌运营,未来有望通过并购、参股、代理合作等多种方式引入运动等多个领域的新品牌;(3)公司目前持有兰亭集势17.33%股权,15年已计提相关长期股权投资减值准备3867万元,16年上半年业绩已经止损,经营业绩有望进一步改善;未来随着跨境电商行业逐步成熟、兰亭集势作为龙头优势将逐步凸显。

我们继续看好公司多品牌战略下外延开店逐步推进,暂维持16-18年EPS至1.02、1.12、1.26元,维持买入评级。

风险提示:终端消费疲软;新开店进展不及预期。