晨光文具:业绩符合预期,新业务进展顺利

公司发布半年报,2016年上半年营收21.80亿元,同比增长17.97%;净利润2.51亿元,同比增长20.81%;扣非后净利润2.30亿元,同比增长12.32%。

支撑评级的要点。

营收增速略有放缓,渠道持续拓展和升级。公司2季度营收同比增长15.59%,较1季度略有放缓。公司注重设计、研发,上半年开发新品1,125款。渠道方面,公司着力提升单店质量,升级打造二代加盟店,加强中性笔等重点品类推广,加快办公点拓展,重点推广儿童美术、办公和高价值专区。截至2016年6月底,公司门店总数达到72,813家,较去年同期增长8.13%。加盟店占比提升至8.13%,办公店快速发展至2,216家,占比3.04%。通过渠道升级和提升单店质量,剔除科力普收入,静态测算公司上半年单店采购额为3.59万元,同比增长5.46%。

毛利率稳中有升,员工薪酬和宣传费用增长导致销售费用率增长。通过升级生产体系、研发产业链上游高价值材料,公司毛利率稳中有升,产品综合毛利率提升1.33%至27.43%,学生文具和办公文具毛利率分别提升2.99%和3.29%,较为明显。由于员工薪酬同比提升15%左右,新业务引进较多人员,以及宣传费用同比增长174%,公司上半年销售费用率增长1.6%至8.06%。管理费用率和财务费用率则维持稳定。由于政府补助和理财产品收益增长,公司上半年非经常损益为2,030万元,较去年同期的240万元大幅增加。

新业务发展顺利,打开未来成长空间。公司已设立晨光生活馆168家,其中以新华书店为渠道、精品文具店模式的生活馆1.0店165家,以购物商场为渠道、工业化零售模式的生活馆2.0店3家。上半年晨光生活馆收入5,203万元,同比增长115.71%。晨光科技在京东、天猫平台稳定发展的基础上,完成在苏宁POP店、亚马逊、1号店等平台的开店,推出多款互联网创意产品,粉丝数量大幅增加。科力普在重大投标项目和大型客户开发方面进展迅速,上半年实现收入1.77亿元,同比增长106.79%,月订单量突破33,000单。科力普加盟事业部正式成立,启动探索加盟模式和服务加盟模式,后续扩张有望加速。上半年科力普净利润为-689万元,亏损有所收窄。

评级面临的主要风险。

新业务拓展不达预期。

估值。

公司门店继续扩张和升级,渠道优势巩固。晨光生活馆和科力普等新业务发展迅速,科力普亏损收窄,渐入佳境。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.56、0.66、0.81元/股,维持目标价22.81元(摊薄前46.62元),维持买入评级。