西王食品2016年中报点评:多品种小油种和外延并购协同发展下,公司发展前景值得十分看好

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8月11日晚,西王食品(000639)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入11.73亿元,同比增长14.89%;实现归属上市公司股东的净利润9463.89万元,同比增长30.91%;基本每股收益0.21元,同比增长31.25%。 其中Q2,实现营收5.42亿元,同比增长34.71%;实现归属于上市公司股东的净利润4055.34万元,同比增长75.22%。

投资要点:

公司小包装油销量增长良好,但原料价格阶段性上涨和淡季市场竞争激烈导致毛利率有所降低上半年公司完成小包装食用油销售7.71万吨,同比增长25%,由于去年基数较高,今年上半年能完成这样的业绩已超预期。毛利率方面,由于玉米价格短期内有所回升,以及二季度淡季市场竞争较为激烈,导致小包装油毛利率有所降低。其中,小包装玉米油毛利率同比下降3.12 pct;葵花籽油毛利率同比下降4.91 pct。下半年,随着新玉米上市,玉米价格有望缓慢下跌,目前玉米价格已跌破1900元/吨,我们预计,未来2年玉米价格下跌超过在200元/吨是大概率事件。同时,随着下半年销售旺季的到来,厂家的供应相对紧张,市场竞争有望趋缓,公司毛利率有望再次逐步回升。

玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来2年有望给公司业绩再增添高弹性玉米胚芽粕历史最低点600-700元/吨,最高点1800-2000元/吨,按公司20多万吨产能计算,则高点与低点的扣税后净利润相差1.50亿元,对公司业绩弹性影响非常大。目前,公司玉米胚芽粕已由年初的700-800元/吨上涨至1100-1200元/吨,主要原因在于生猪存栏数增加带动需求增长。根据我们的判断,生猪和毛鸡养殖周期一般要1年半的时间,因此生猪存栏量的增加要持续到2017年年底,而祖代鸡引种的大规模复关预计要到2017年一季度,因此毛鸡养殖存栏量的增加至少要持续到2018年年底。因此,玉米胚芽粕价格在后继两年多的时间里都面临持续向上的趋势。

公司销售费用率提升,主要是销售网络扩大,未来随着市场规模扩大,整体费用率有望降低上半年,公司新开发网点超过2万家,累计网点数超10万家,同时在全国与近800家经销商建立了合作关系。我们认为,与金龙鱼100万家销售网点相比,公司的销售网点还很少,未来可拓展的空间很大。今年来华中、西北、东北地区增长很快,公司市场开拓的全国化正在有条不紊的进行。同时,公司也加强了广告宣传,上半年植入的《好先生》电视剧收视率很高,市场反响很好。我们认为,随着公司销售网点的日渐增加,品牌影响力的日益广泛,销售规模的持续扩大,整体销售费用率有望持续降低,公司盈利能力有望持续增强。

多品类小油种和外延扩张协同发展下,公司未来发展前景值得十分看好继“哈恩”橄榄油之后,今年5月份公司又推出西王“智利多”亚麻籽油,同时在成熟地区的个别区域推出花生油。公司做健康小油种的战略得以进一步实施。在外延并购方面,公司拟收购Iovate公司100%股权。Iovate公司下属十余个品牌的产品,主要覆盖两个领域:运动营养品及减肥食品。我们认为,公司在健康小油种和营养保健品双业务发展驱动下,未来发展前景值得十分看好。

盈利预测和投资评级:维持买入评级在不考虑并购成功的情况下,我们仅对公司油脂类业务预测2016/17/18年EPS分别为0.45/0.70/0.93元,对应2016/17/18年PE 为31.18/20.14/15.19倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:外延并购不达预期,市场拓展不达预期。