小天鹅A:公司净利持续超预期,精细化管理显成效

事件描述:

公司业绩连续超预期。报告期内公司实现营业收入79.85亿元,同比增长30.86%,归母净利润5.81亿元,同比增长34.86%,公司整体毛利率27.2%,同比提升0.25个百分点。Q2营业收入37.45亿元,同比增长33.4%;净利润3.04亿元,同比增长37.3%。Q2增速较Q1进一步提升,公司市场份额进一步扩大。

事件分析:

精细化管理,收入增速超成本增速。上半年,公司洗衣机收入73.3亿元,同比增长30.36%;营业成本52.81亿元,同比增长29.7%,收入增速高于成本。毛利20.46亿元,同比增长32.1%。分地区来看,本国毛利率略有下滑0.63个百分点,海外业务毛利率提升2.98个百分点。持续深化运营T+3订单制,实施以销定产。报告期内,公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%。营运及周转效率持续升级,其中存货周转率提升0.26个百分点,应收帐款周转率提升0.76个百分点,营业周期下降3天。海外H1销售15.3亿元,同比增长24.26。干衣机显示收入1.56亿元,同比增长45.79%,由于此类产品目前以出口为主,国内对干衣机的概念仍处于初期阶段,预计下半年干衣机仍主要为海外业务带来盈利。

三大销售渠道中电商增速仍维持高增速。公司渠道以代理、连锁和电商为主。线下代理商已逐步向平台运营商转型,渠道扁平化进一步提升,线下成本向线上成本靠拢。线上16年H1零售额突破18.3亿元,占整体营收的23%,同比增长101.1%。

盈利预测及投资建议:公司通过T+3订单机制、渠道扁平化逐渐到位以及美的物流的协同效应有望带来成本费用的进一步降低;同时公司新品不断推出,滚筒洗衣机占比继续扩大将推动产品结构升级、提升产品均价。而全球布局中自主品牌的占比提升空间同样值得期待。我们上调预计公司2016/2017/2018年EPS分别为1.93/2.44/2.76。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为17.85/14.1/12.5,维持买入评级。

风险:市场需求持续低迷,原材料价格波动剧烈,汇率大幅波动。