平安银行:业绩增长稳定,不良态势趋稳

事件:平安银行公布2016年中报。公司2016年上半年总资产规模达到2.8万亿元,较上年末增长11.72%。实现营业收入547.69亿元,同比增长17.59%;净利润122.92亿元,同比增长6.1%。不良贷款率1.56%,拨备覆盖率160.82%,均与一季度持平。公司核心一级资本充足率8.49%,资本充足率11.82%。

业绩增长稳定,各项业务齐头并进。2016年上半年平安银行实现营业收入同比增长17.59%,各类收入均保持快速增长:净利息收入361.96亿元,同比增长16.32%,非利息净收入185.73亿元,同比增长20.16%。成本收入比28.8%,较一季度下降2.51pc,成本控制继续加强。上半年平安银行依托集团全牌照优势,着力打造“交易银行+”和“投资银行+”,深化大事业部改革,投行、资管、托管、互联网金融和离岸业务均实现快速发展;并于合肥、湖州、泰州和绵阳等地新增4家分行,全国布局再进一步。平安银行将继续推动业务模式转型,业绩增长维持多元驱动,下半年业绩表现仍值得期待。

息差环比下降,拨备制约净利增长。2016年上半年净息差2.79%,较去年同期上升8bps;其中二季度净息差2.71%,较一季度下降16bps,主因是营改增价税分离、降息滞后效应及资产端资源配置压力加大等。由于管理层更加注重对风险的把控,上半年拨备计提同比增长54.76%,信贷成本3.11%,较去年同期上升86bps,因此净利润增速得到了制约。待平安银行不良风险充分消化之后,盈利能力将得到更充分的展现,有利于企业估值的提升。

资产质量好于预期,不良生成环比下降。不良贷款率和拨备覆盖率均较一季度持平,表现好于预期。平安银行一直坚持“风险早暴露”和“不良贷款高核销”的处置策略,并取得了明显成效。2016年二季度年化不良净生成率2.9%,较一季度下降6bps,呈现企稳态势;正常贷款迁徙率3.48%,较去年末下降了3.44pc,均表明风险暴露已日渐充分。平安银行强劲的盈利能力为资产质量修复提供了有力的支持,短期账面不良贷款率仍将继续承压,但这一处置策略能为将来的发展铺平道路。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.59元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为21.5%、22%、22.5%,净利润增速分别为6.5%、7%、7.5%,成长性突出;上调评级至“买入-A”的投资评级,6个月目标价为11.59元,相当于2016年1倍的动态市净率。

风险提示:息差加速下降,不良处置不及预期