精锻科技半年报点评:出口高速增长,折旧占比下降,未来仍可期

出口高速增长,折旧占比下降致公司业绩表现亮眼。

1)上半年公司订单增长18.27%,增长良好,订单完成率仅为67.14%,交付压力较大。电动差速器齿轮项目带动出口收入增长高达71%,符合我们预期;2)报告期内折旧占营收比重小幅降至11.31%,符合我们预期。未来设备利用率的持续提升将使折旧压力不断缓解。同时,财务费用下降47.11%,主要因利率下降与汇率变化导致利息支出减少及汇兑收益增加,整体上公司期间费用控制良好,加上外资合资品牌配套收入占比明显提升(产品结构改善),共同推动毛利率/净利率相比去年分别提升1.05/2个百分点。4)我们坚持之前观点不变:目前公司订单仍充足,产能释放,折旧占比将下滑且期间费用控制良好,因此,业绩将进入快速增长期。从增长格局看,天津大众DQ380一期与DQ500开始放量将推动公司内销保持较快增长;电动差速器齿轮出口、大众捷克工厂差速器锥齿轮及GKN与格特拉克等海外项目陆续放量将支撑公司出口保持高速增长。

积极研究新项目,为中长期增长打基础。

为了保持公司中长期可持续发展,公司着眼长远,在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器关键零部件等领域进行战略性布局。同时,公司积极进行新能源汽车零部件项目的开发,并关注调研智能驾驶等相关项目,积极迎合汽车行业轻量化、电动化、智能化的趋势。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,现金充足,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。

上调盈利预测,维持“买入”评级不变。

综上分析,我们上调公司盈利预测:预计2016-18年公司实现营业收入8.70/11.02/14.33亿元,同比增长24.60/26.64/30.04%;实现归母净利润1.88/2.39/3.09亿元,同比增长34.57/26.95/29.40%,对应EPS分别为0.46/0.59/0.76元/股,2016年动态PE为33倍,考虑到公司业绩增长确定性高且外延预期较强,维持“买入”评级不变。风险提示:国内车市增长低于预期;出口低于预期;新项目进度低于预期;费用增长超预期;并购合作进展低于预期。