汇川技术:新能源汽车快速增长,传统业务触底回升

投资要点:

1.事件

公司发布2016年半年报,报告期内实现营业收入14.65亿元,同比增长31.75%;实现营业利润3.40亿元;同比增长14.60%;实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长17.72%。

2.我们的分析与判断

(一)、新能源汽车、通用伺服保持40%以上增速

公司上半年实现营业收入14.65亿元,比2015年多增3.5亿元。电机控制器的主要客户宇通客车去年上半年销售新能源客车3199辆,今年上半年增至6528辆,在此驱动下,公司新能源汽车电机控制器实现销售收入2.81亿元,同比多增1.2亿元,增速为75%。报告期内公司大力发展工业机器人和智能装备业务,搭建了精密机械制造平台,向机电一体化产品延伸,同时还推出了SCARA机器人解决方案,在此推动下,上半年通用伺服实现收入1.44亿元,同比多增0.4亿元,增速为40%。同时,轨交业务实现收入0.6亿元,为去年年中并购的江苏经纬所贡献,是纯增量收入。电机控制器、通用伺服、轨交3项新兴业务共贡献增量收入2.2亿元。

(二)、电梯、通用变频、注塑机伺服全面回升

公司的传统业务主要包括电梯一体机(也属于变频器)、通用变频、注塑机伺服等。上半年,这3项传统业务全面从低谷中走出,并取得了较快的增速。其中,电梯一体机实现收入4.2亿元,同比多增0.4亿元,增速为11%;通用变频实现收入2.6亿元,同比多增0.5亿元,增速为24%;注塑机伺服实现收入0.9亿元,同比多增0.1亿元,增速为17%。三项传统业务共贡献增量收入超过1亿元。

(三)、上半年接连取得大额轨交订单

上半年,公司取得工业自动化订单14亿元,同比增长19.7%,其中第一季度订单5.6亿元,同比15年第一季度增长26.7%,第二季度订单8.4亿元,同比15年第二季度增长15.4%。新能源(含轨交)订单8.67亿元,同比增长193.3%,其中包含了今年5月签订的苏州地铁3号线牵引控制系统订单,约4.26亿元,及佛山市南海区现代有轨电车项目牵引系统采购合同,约0.8亿元,扣除这两项后的订单为3.6亿元,同比增长21.6%。

(四)、研发支出保持高位,增长有持续性

毛利率继续保持在50%左右:公司上半年的综合毛利率为49.10%,同比去年同期下降约0.4个百分点。其中,变频器毛利率下降0.3个百分点,伺服系统毛利率下滑0.4个百分点,控制技术类下滑2.0个百分点,新能源、轨交类上升1.5个百分点。我们分析公司毛利率的小幅下滑主要是由于低毛利率的新能源汽车和轨交产品增速较快,在总营业收入中的比重提高。

研发支出大幅增加,管理、销售费用率小幅上升:上半年销售费用率上升0.5个百分点,管理费用率上升0.9个百分点。销售费用的提高主要是由于人力成本、差旅费、促销费和售后保修费等支出增加。管理费用的提高主要是由于研发费用大幅增加(由1.04亿元增加至1.5亿元)。

利息收入有所减少,财务费用率提升1.4个百分点:去年上半年利息收入2766万元,今年上半年降低至1663万元,原因是存款减少、存期缩短且利率降低。公司另有部分现金用于购买理财产品,上半年产生投资收益1786万元,同比去年的1511万元有所增加,冲抵了利息收入的减少。

应收账款和存货正常增加:公司2016年中期的应收账款总额为8.9亿元,相比2015年期末的7.8亿元增长1.1亿元。同时,存货从期初的5.8亿元增加至7.1亿元,其中原材料增加0.2亿元、在产品增加0.35亿元、产成品增加0.55亿元。公司还于本报告期计提了400余万元的产生品存货跌价准备。

3.投资建议

新能源汽车、轨交、通用伺服等新兴业务保持高速增长,电梯、通用变频、注塑机伺服等传统业务也重回增长轨道。报告期内,公司相继并购上海莱恩、参股深圳沃尔曼,完善在机械部件领域的技术实力,增强了为用户提供机电一体化整体解决方案的能力。我们预计2016至2017年公司分别实现每股收益0.63元和0.73元。维持“推荐”评级。

4.风险提示

各项费用继续保持上升趋势;回款压力增大,现金流转差。