江苏银行:融资及时雨,向规模要回报

投资看点

江苏地区最大、全国第三大城市商业银行,省内市场占有率绝对领先:截至2015年底,按资产规模计公司是中国第三大城市商业银行,江苏省最大的城商行。根据人民银行统计,截至2015年底,在江苏地区中小商业银行中各项存贷款余额市场份额排名均列中小商业银行之首,省内市场占有率绝对领先。

小企业服务突出,品牌和专营模式助力:截至2015年12月31日,公司江苏省内小企业贷款余额占公司贷款余额的51%、贷款总额的35%。该比例显著超出其他城商行。品牌服务和专营模式助力小企业金融服务业务发展。推出小企业金融服务两大品牌:融智达和苏科贷。公司已在江苏省内所有分行设立了小企业专营机构。

零售业务全方位推进,消费贷快速发展:以“网点全面转型”、“消费金融推进”和“渠道效能提升”为主线,持续扩大财富管理和消费金融客户基础,打造零售业务特色品牌。2015年底公司的消费贷“卡易贷”产品业务余额已达165亿元,占零售贷款的16.8%,超过信用卡和个人经营贷款,成为零售贷款第二大主力品种。

IPO融资补充资本金后,规模将以量补价,业绩增速保持平稳:此次IPO融资方案为以每股6.27元的价格募集资金约72亿补充资本金。IPO融资补充资本金后,规模将以量补价,未来业绩会有所表现,高于同业平均水平,有能力保持平稳。

利润业务结构改善,资产质量仍承压:从公司的业务结构来看,前几年利润来源中70%以上依赖于公司银行业务,2015年出现明显的改善。从公司关注类贷款和逾期贷款来看,未来公司的不良压力还将持续。

中收占比低,资产运营杠杆较高:公司的利润来源主要来源于利息收入,非息收入占比近五年虽然不断提升,但在上市银行中仍处于最低水平。公司的权益倍数行业最高,此次融资后缓解了公司资产规模扩张瓶颈,也及时补充了核心一级资本。

盈利预测和估值

我们预计2016-2017年公司实现归母将利润分别增长11.3%、13.7%。目前北京银行、南京银行、宁波银行的静态估值水平分别为1.05倍、1.15倍、1.26倍。最近三年城商行的估值均值在1.12倍。结合江苏银行的公司基本面、未来几年的业绩表现,目前行业的估值水平,我们给予公司静态合理估值1.3-1.4倍,对应股价在8.5左右。首次覆盖,考虑到目前上市初期估值较高,暂给予公司中性投资评级。

风险

经济持续低迷,信用风险集中爆发;公司运营风险等。