均胜电子:完善人机交互布局,构建智能驾驶全产业链平台

平安观点:2016年公司先后完成美国主被动安全系统供应商KSS和德国车载信息娱乐系统公司TS德累斯顿股权交割,进一步完善了产业链布局,形成了人机交互、主被动安全、高端内外饰、新能源动力控制及机器人四大业务体系,产业链协同效应显著。

产业链全:全产业链布局助力人机交互集成化。均胜电子2011年收购德国普瑞,成为全球人机交互领先供应商,其产品配套宝马、奔驰、大众、福特、通用等全球整车厂,公司业务已经从欧洲延伸到亚洲和北美市场,并且新市场的份额正在不断扩大。2016年收购车载信息系统优秀供应商TS德累斯顿,弥补人机交互系列中车载终端的缺失,形成人机交互全产业链平台,其软件技术未来将与普瑞的底层硬件和软件相互结合,各种功能融入车载屏幕或者物理按键,打造一体化、集成化的人机交互系统。公司由单一产品供应商变为平台化供应商,契合未来的大屏化、集成化人机交互潮流。

协同效应好:汽车主被动安全与HMI联系紧密,共同构建智能驾驶。KSS是全球领先主被动安全系统供应商,安全气囊产品供应量位居全球第四,近五年年复合增长率维持在20%左右,客户涵盖大众、通用、福特、克莱斯勒、现代等国际品牌。近年来,公司不断加大在主动安全领域的投入,产品配套沃尔沃、雷诺、三星、双龙、吉利等整车厂商,并且新订单不断。我们认为车辆主被动安全功能效果需要通过HMI反馈和显示,两者共同构成智能驾驶。底层电子单元和软件算法有望由多个融合为单个,构成智能驾驶行车大脑,两项业务未来有望形成协同,继续保持两位数以上业绩增幅。

增速高:BMS和机器人高增长势头不减,未来空间广阔。普瑞是宝马的BMS(电池管理系统)独家供应商,技术水平领先全球。拓展了奔驰、特斯拉、中国南车、吉利、奇瑞等新客户,与国内长安、北汽、长城、蔚来汽车等整车厂的合作也在全面推进,预计能保持每年翻番的高增速。普瑞的工业自动化产品涵盖汽车、电子及工业品、消费、医疗领域,收购整合普瑞机器人、德国IMA、美国EVANA自动化业务,已完成亚、欧、美全球化布局,分享未来广阔的市场空间,我们估计未来几年工业自动化业务总体有望保持40%以上收入增速。

盈利预测与投资建议:假设2016年KSS并表7个月,TS与EVANA并表8个月,2017年起全年并表,预测2016年、2017年、2018年均胜电子净利润分别为8.3亿、13.6亿、19.2亿,EPS分别为1.21、1.97、2.79元。假设增发2.88亿股,总股本为9.77亿股,则EPS分别为0.85、1.39、1.97元。KSS和TS与均胜电子原有业务形成协同并且打造全产业链平台,未来有望分享智能网联市场,考虑公司未来几年业绩增幅及目前估值,我们认为公司价值被低估,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)汇率风险:欧元贬值;2)多业务整合不及预期;3)ADAS产品拓展速度不及预期。