威孚高科:卡车周期改善,排放监管执行前景向好;上调至买入评级

建议理由

我们将威孚高科A股评级从中性上调至买入,将12个月目标价格上调为26.38元,对应32%的潜在上行空间,因为:1)卡车周期改善:我们上调了重卡增速预测,因为卡车业务出现了稳步复苏迹象:2016年上半年同比增长14.8%,渠道库存处在合理水平,而且我们预计下半年增长前景平稳;2)排放监管执行前景向好:由于中国在6月8日就加大排放合规检查发布了新的监管征求意见稿,我们预计日后执行力度将有所提升。鉴于上述推动因素,我们将2016-2018年威孚高科盈利预测上调了2%-9%。

推动因素

1)卡车需求增长:我们认为卡车销量已在2016年上半年触底反弹,我们预计中国电子商务的增长将带来稳健的置换需求,特别是在物流领域。此外,由于合规成本随着排放标准在2015年升级至国IV而有所上升,致使需求受到抑制,而我们认为这部分受压需求将在2016年得到释放。

2)自由现金流强劲:我们认为公司拥有雄厚的现金储备(2016年调整后净负债与权益之比为-39%,而全球技术部件同业均值为20%),或将孕育具有潜在价值增厚效应的并购机会。威孚高科6月2日宣布设立价值人民币15亿元的产业并购基金。

估值

威孚高科A当前股价对应10.7倍的2017年预期市盈率,而其7年市盈率中值为17.1倍。我们采用部分加总法对威孚高科A进行估值,但将自有业务部分的估值倍数调整为历史市净率中值-1个标准差(此前采用2008年谷底市净率),以计入卡车周期改善的影响。我们将12个月目标价格从人民币18.59元上调至26.38元。

我们不再覆盖威孚高科B,因为即将启动(我们经济学家预计将在1-2月后实施)的深港通可能导致B股流动性进一步萎缩。

主要风险

卡车/行业增速弱于预期;排放标准执行偏弱、排放升级慢于预期。