鄂武商A:湖北高端零售巨头,购物中心王者隐现

投资逻辑

湖北商业巨头,尽享区域消费市场红利:公司主营百货和量贩超市业务,在武汉及湖北中高端零售市场具有难以挑战的王者地位。湖北是中部六省经济最发达的省份,消费保持强劲增长势头,在过去几年社零增速大滑坡的背景下,仍然保持了远高于全国的零售增长。武汉作为省会城市社零总额占全省36%,且商业环境较为健康,零售地产空置率及租金均低于二线城市平均水平。公司深耕武汉市场多年,门店垄断最核心的武广商圈,具有稳固的品牌优势和客户基础,使得外部竞争对手难以进入,尽享区域零售市场红利。

前瞻性布局购物中心业态,从容应对消费下行:从全国商场销售情况来看,三四线城市的风险高于一二线城市,布局核心商圈、体量大、体验业态占比高,精细化运营能力强的购物中心强者恒强。公司自07年开始就基本上停止纯百货业态的扩张,前瞻性布局购物中心业态,旗下10家商场均是转型或新建的购物中心,体量多在10万平方米以上,且经营各具主题特色,培育情况良好。战略转型和领先的运营能力助力公司营收和净利润逆市增长,表现优于同业。自持物业重估值高达195亿,具有极强的安全边际。

梦时代广场项目支撑外延式扩张,武昌商圈王者隐现:15年,公司84亿重金投入梦时代广场项目,建设包含“冰雪世界”、“海洋王国”、“主题乐园”、“未来科技”四大主题的超大型购物中心。梦时代广场是公司继摩尔城之后的又一力作,有望垄断武昌的高端零售市场,进一步奠定公司在武汉的商业霸主地位。凭借公司过往对大体量及超大体量项目的运营经验以及丰富的品牌、客户资源,有望在复制摩尔城的基础上,进一步优化业态配比,引导消费潮流和创造消费热点,为公司业务拓展新的成长空间。

n国企改革助力成长,股权激励/员工持股释放业绩:今年以来武汉国企改革配套文件出台,提出多项改革试点方案,国企市场化进程有望加速,公司作为武汉国资委规模最大、管理能力最强的国有商业上市平台,有望受益改革和提效进程。公司15和16年分别实施了大比例的股票激励计划和员工持股计划,彰显公司员工以及管理层对公司未来发展的高度信心。在两大计划的深度绑定下,员工与公司的利益高度趋同,管理层/员工的积极性有望大幅提高,未来业绩将加速释放。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-18年收入增速分别为3.7%、3.9%、4.4%,净利润增速17.96%、14.02%、10.66%,16-18年EPS分别为1.59、1.82、2.01元,对应PE分别为10.9X、9.6X、8.6X。公司是湖北商业重镇的购物中心龙头,受益于区域市场良好商业环境,主力门店稳健经营+培育期门店扭亏+超市亏损店关闭保证未来业绩增长,梦时代广场投建支持外延扩张进程。公司自持门店占据武汉及周边城市核心商圈,市值较物业价值大幅低估。股权激励业绩目标/员工持股计划将管理层和公司高度绑定,推动公司利润释放。我们看好公司在湖北商业市场的绝对优势地位,未来2年业绩将保持远高于行业的增速,武汉国企改革也可能形成进一步催化。首次覆盖给予买入评级!

风险提示

湖北社零增速大幅下滑;人工、租金费用快速上涨;梦时代广场项目推进速度低于预期。