建发股份:国企发展供应链金融的典范

建发股份具有国企背景。厦门建发股份有限公司控股股东为厦门建发集团有限公司,实际控制人为厦门国资委,公司具有国企背景,未来或将受益于国企改革。

公司发展供应链与房地产双主业。

(1)公司确立“供应链运营+房地产”双主业格局。2009年,公司购买建发集团所持有的建发房产10%股权,合计持有建发房产54.654%股权,至此,公司确立“供应链运营+房地产”双主业的发展格局。公司房地产业务着眼基础,近年来毛利率维持在32%以上,而供应链业务则着眼未来,通过线上线下资源整合,未来将借助行业景气度提升实现稳定增长。

(2)公司业绩维持稳定发展。2015年,公司实现营业收入1281亿元,同比增长5.9%,实现净利润25.64亿元,同比增长5.6%。其中,供应链业务收入在营业收入中占比82%,房地产业务收入占比17.6%,公司业绩稳定发展。2015年9月,公司公告分立预案,拟将原有供应链和房地产业务分立为两家上市公司,但由于此次分立无先例,不确定因素较多,公司于2016年6月终止分立,不过分立过程中,公司已将两大块业务进行财务分拆,有利于未来公司双主业的进一步并行发展。

供应链业务维持稳步增长,发展顺应行业趋势。

(1)供应链营业收入与营业额双增长。公司通过对贸易、物流等业务的整合构建供应链业务。2015年,公司供应链运营业务的营业收入同比增长3%,实现营业额同比增长3%,实现进出口总额(含国际贸易)同比增长1.8%。自2011年以来,公司供应链业务营业收入和营业额连续5年正增长。

(2)建发股份涉足租赁与保险,发展供应链金融。星原租赁和建发恒驰是建发股份的全资子公司,其中,星原租赁依托建发股份雄厚的资金实力和强大的信息网络,为客户提供租赁和贸易供应链业务;而建发恒驰则提供融资租赁、保险代理业务。

(3)供应链一体化整合是大势所趋。当前,在我国经济进入“全面过剩”的一背景下,供应链一体化整合成为大势所趋。建发股份通过供应链业务进行对贸易等业务的整合,实现成本的降低与结构的优化,顺应了一体化整合的大方向,未来将保持稳增长态势。

大股东金融资产丰富,未来或有资产注入预期。

(1)建发集团布局金融领域,或将与公司协同发展供应链金融。公司控股股东建发集团的金融服务业务由厦门国际银行、厦门国际信托、君龙人寿保险和厦门农商银行组成,涉足银行、信托和保险,建发股份现有业务或将借助集团的金融资产实现业务创新,未来或将与集团旗下资产实现协同发展,并形成资产注入预期,进一步完善供应链金融布局。

(2)供应链金融景气度提升。目前国内经济下行压力加大,各行业产能过剩问题突出,在此背景之下,供应链金融行业景气度不断提升,预计2016年全年,我国供应链融资规模将超过12万亿,到2020年,我国供应链金融规模可达15万亿元,建发集团供应链金融业务未来发展可期。

房地产业务平稳发展。公司房地产业务主要由建发房产和联发集团开展,2015年,公司积极推动转型升级,拓展社区O2O、智慧社区等增值服务,实现营业收入225.67亿元,同比增长22.41%,其中,联发集团(公司持股占比95%)营业收入同比增加20%,而建发房产(公司持股占比54.654%股份)营业收入同比增加15%,公司房地产业务在行业压力之下维持平稳发展。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.2元。预计公司2016年-2018年EPS为1.01元、1.11元、1.21元。

风险提示:宏观经济下行超预期,集团业务协同低于预期