海康威视:业绩符合预期,核心业务毛利率稳定;维持买入评级

与预测不一致的方面

海康威视公布2016年上半年收入/净利润分别为人民币125.48亿元/26.07亿元(同比增长28%/18%),均符合高华预测。此外,公司预计2016年前9个月净利润为人民币41.47亿元至49.01亿元(同比增长10-30%),高华预测为49.03亿元。

投资影响

要点:1)2016年上半年核心业务的毛利率稳定:上半年核心业务的毛利率为46.1%(较2015年小幅下降0.5个百分点),符合高华预测。我们认为这意味着行业价格战没有出现恶化,并认为公司核心业务的毛利率有望达到我们的全年预测;2)整体毛利率略低于高华预测,主要因为工程施工业务的毛利率低于预期(实际2%,预测6%)。我们预计自2017年起该业务的不利影响将很小,因为重庆项目将于2016年完工,而且收入贡献预计将降至1%;3)销售管理费用率略高于预期,我们认为该比率不会很快出现显著下降,因为公司正在扩张其国内外分销网络;研发费用率将保持稳定,因为公司正在扩张至新业务领域;4)有利的税率(10%)尚未被计入上半年业绩,我们预计公司将在三季度业绩中计入人民币3亿元左右的多缴税款,这应会使三季度税率下降并使2016年全年预期税率达到8%。估值:我们将2016-20年每股盈利预测微调了-1.7%至1.5%,以计入核心业务毛利率更稳定、销售管理费用率上升、税率有利等因素的影响。我们将基于2017年预期市盈率的12个月目标价格上调0.7%至人民币27.9元[全球同业的2017年预期市盈率中值仍为17倍,乘以人民币1.64元的2017年每股盈利预测(原为1.63元)]。维持买入评级。主要风险:毛利率侵蚀快于预期;销售管理费用高于预期。