时代新材:PI膜新龙头,业绩估值双提升

投资要点

经营拐点显现,BOGE 业绩弹性与协同效应巨大。公司上市至今收入规模高速增长,02-15年收入复合增长率为38.5%。近来公司将经营重心由“重规模”转变为“重效益”,未来利润率提升空间较大。且16年Q1公司扣除汇兑损益的利润较15年同期增长近300%,经营拐点显现。时代新材收购的BOGE 公司目前处于微利状态,业绩弹性较大,15年BOGE 公司业绩与14年相比改善明显,我们认为BOGE 公司今后有望通过全球厂区的优化配置和人力成本的控制回归应有的利润率水平。时代新材将借BOGE 在附加值较高的汽车橡胶减振制品领域的产品和品牌优势,优化产品结构,未来协同效应潜力巨大。

PI膜新龙头,新材料平台型公司可期。公司建成了国内首条化学亚胺化法PI膜中试线并成功完成带料试车,在国内率先掌握了化学亚胺化法制膜配方及工艺技术,目前相关产品性能已经达到国际知名厂家的水平。我国高端PI 膜需求量约5000吨,市场空间超过50亿元,主要被杜邦、日本钟渊化学和韩国SKC等厂家垄断。公司一期规划产能为180吨/年(以12.5微米厚度计),预计今年年底前投产,净利率近50%。我们认为公司PI 膜产品投产后将明显增厚公司业绩,并开启PI 膜的进口替代进程,未来发展空间广阔。此外,公司新材料产品芳纶、特种尼龙也将于2017年起陆续投产,在研新材料项目约十余种,我们长期看好公司成长为新材料平台的潜力。

轨交迎投资高峰,风电产品定位高端。根据国家发改委、交通运输部联合印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,未来三年轨交领域投资总额约为1.6万亿,远超过“十二五”期间的1.2万亿,轨交有望迎来新一轮投资高峰期,公司作为轨交用减震橡胶的龙头将显著受益。此外,公司是我国2MW 及以上风电叶片的主力供应商,产品引领行业发展,2015年公司风电业务营业收入同比增长约76%,发展势头迅猛。我们认为公司在风电领域未来有望进一步拓展市场份额,保持稳定增长。

盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS 分别为0.50元、0.88元和1.25元,对应动态PE 为36倍、20倍和14倍。公司主业迎来业绩拐点,新材料业务方兴未艾,我们看好公司长远发展,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:PI 膜等新材料项目进度或不及预期的风险;BOGE 公司整合进度或不及预期的风险;风电市场需求低迷的风险。