勤上光电:立照明看教育,双轮驱动有所期待

平安观点:

LED行业竞争激烈,“红海”格局亜待突破:公司主营为LED照明设备,行业竞争尤为激烈,LED价格逐年下滑,成本居高不下,业内坏账风险及存货跌价风险挤压企业的利润。虽然公司依靠调节产品结构应对行业竞争,毛利率水平得到改善,2015年毛利率提升超8个百分点至29.2%;但行业环境较差,公司2015年营业收入8.5亿元,同比下滑6.8%,公司坏账和存货跌价风险持续存在,净利润率水平很低,2014年-2015年分别为1.36%和2.44%。

K12教育培训市场巨大,“蓝海”格局充满想象:穷则思变,公司收购广州龙文谋求教育培训第二主业发展,以发行股份及支付现金的方式作价20亿元收购广州龙文100%股权。目前,国内课外培训已经成为中国中小学生的常态,根据《腾讯课堂》调查显示57%的学生参加过各类辅导,14年K12教育课外培训市场已经达到920亿元,随着城镇化率的提高,K12课外培训市场将持续扩大,“蓝海”格局充满想象,我们估算国内K12教育课外培训市场规模在1700亿元至2500亿元区间,其中1对1课外辅导市场规模将达到900亿。

广州龙文——1对1教育培训龙头:广州龙文是全国性的教育辅导机构,在全国20多个城市拥有462个网点,单点收入约129万元,总业务规模超过7亿元,是1对1课外教育领域的领先企业;本次广州龙文并入勤上光电,公司募集资金中有5.4亿元用于重点城市网点建设,计划在北京、上海、广州及杭州等地新增140个培训网点,预计3年达成规划,广州龙文业绩承诺2016-2018年净利润累计不低于5.638亿元。

投资建议:公司传统业务LED行业竞争激烈,公司通过调整产品结构、研发新品提升主业竞争力,我们认为公司传统主业未来相对平稳;收购广州龙文,积极布局第二主业K12一对一课外辅导,同时后续将加大线上平台推广,开拓教育培训OTO业务,教育产业将为公司带来新的利润增长点。我们预计公司2016年-2018年归母净利润分别为1.03亿元、2亿元和2.46亿元,对应公司7月7日收盘后83.18亿元总市值,动态PE分别为80.6倍、41.6倍和33.8倍。考虑本次重大资产重组共增发股份募集资金33亿元,增发后市值约116.18亿元。我们首次覆盖公司,给予公司“推荐“评级。

风险提示:LED行业竞争激烈;K12教育培训行业竞争加剧;广州龙文新增网点迟缓,业绩释放不达预期等。