中金环境研究报告:中报业绩靓丽,新环评法助轻资产加速扩张

投资要点:

环保、泵业务双重发力:1)中咨华宇和金山环保的并表对公司业绩增长带来显著贡献,其中金山环保上半年全部并表,中咨华宇剩余70%股权于6月公告完成工商登记变更(中咨华宇仅一季度业便完成业绩三千万)。2)泵业务方面,公司通过国内外双重拓展下提升市场占有率,同时积极优化产品结构,主要原材料低位下实现传统主业稳健增长。考虑到金山环保业务在下半年大批量结算,以及中咨华宇前端的轻资产扩张带来的业绩持续释放,公司全年业绩有望实现超预期增长。

新环评法修正促541亿环评加速释放:2016年7月2日新修订的环评法要求对未批先建的罚款金额由5~20万元变更为项目投资总额的1~5%,罚款金额相对环评费用大幅提升(环评老收费标准最高相当于总投资2‰)强化执行力度。环评市场存50%缺口且正在扩大,政策大力推动下未来5年541亿市场空间有望加速释放。

优化管理,协同效应望超预期:公司董事长沈金浩推举中咨华宇董事长郭少山担任总经理,实现环保战略转型后的管理层深度融合,效率和执行力均值得称赞,后续协同效应望持续超预期:

1)产业资源、管理经验丰富:郭少山先生担任中咨华宇董事长近10年,且曾任任交通部职业资格中心处长、交通部科学院高级工程师,近10年环保企业家经历和多年的政府部门任职下积累丰富的行业经验和产业资源;

2)紧抓“解决方案”价值:选择郭少山先生担任总经理彰显公司对于环评作为最前端解决方案智库价值的认同,产业方向的正确判断体现公司以中咨华宇为依托进一步向大环保方向转型决心,管理优化下战略协同效应将会更加明显。

环保核心在于解决方案提供,环评价值凸显:环保行业估值弹性减弱的核心原因在于商业模式和行业壁垒,对项目经济性的要求和对效果的注重将使得“怎么做”的重要性不断提升,证监会2016年7月1日要求三年内环保违法违规企业不得IPO进一步提升企业环境咨询综合解决方案诉求。中咨华宇主营的环评作为解决方案的一种,在未来发展上将更具竞争力。

1)入口:继续坚定看好环评的入口导流,百倍杠杆对接年千亿治理市场 !

2)制度红利:红顶脱钩加速(年初以来脱钩128家,剩余92家待脱钩)、资质壁垒提高(资质还未到期甲级机构62%不达标促集中度提升)下以中咨华宇为代表的市场化环评机构享受的巨大红利(三倍弹性)!

3)资本加速外延:环评政策频出,体制内优质的市场、人才资源已经放开,借助资本市场将实现跨越式发展,中咨华宇通过与上市公司其他业务协同发展可将咨询设计与实施能力价值最大化(保监会2016年7月4日发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》鼓励险资拓宽投资渠道进入PPP领域助力PPP项目加速落地,公司凭借设计咨询资质更可以受益于PPP项目落地中的痛点解决,且相对于工程类项目具有更优质现金流) !

4)大数据颠覆:入口+借助资本快速切割红利+治理落地,未来环境医院将通过此路径积累丰富的大数据,轻资产腾飞!

金山污泥渐露锋芒:公司2016年5月无锡市市政公用产业集团达成意向,1.5亿元设立全资子公司宜兴南方中金环境治理有限公司运行无锡污泥处理项目(投资4.37亿元,规模300t/d),同时2亿元设立江苏南方中金污泥处理有限公司,主营工业污泥无害化处理。金山环保太阳能低温复合膜无害化与资源化处理技术领先(可将污泥和蓝藻的含水率降至8%以下,无任何添加剂和能耗),此前在宜兴已有示范项目运行。工业污泥处理是公司未来业务重点发展方向,与工业污水处理业务客户一致协同性强、竞争优势明显。工业污水治理“十二五”欠账率高,对应工业污泥处理广阔空间, “水十条”政策推动下有望快速发展。

盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS 0.81、1.08、1.32元,对应PE 29、21、17倍。公司携手中核建成立并购基金拓展产业资源,金山环保业务扩张以及BOT项目拓展下资金需求增加后续资本运作将持续。大股东14.22元(前复权)参与定增彰显信心,二期员工持股价22.25元(前复权)安全边际高,维持“买入”评级。

风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。