长春高新:高成长兼具医保控费避险价值,新适应症市场前景广阔

事项:

长春高新股价自5月30日88.42元开始上扬以来,6月22日收报108.30元,达到近期高位,而同期医药板块下跌2.01%; 之后公司股价陷入震荡整理,现价为104.28 元,22 日至今(截止7月1日计)医药板块上涨了1.48%,公司股价落后于大盘。公司自我们底部推荐以来,上涨14.24%。

国信医药观点:

1)创新高成长兼具医保控费避险价值。我们认为公司股价本轮上涨与发改委5月底发布《关于在全国开展药品价格专项检查的通知》密切相关,在血制品大幅涨价逻辑可能证伪的情况下,市场急需高成长且可以对冲医保控费风险的标的。长春高新核心子公司金赛药业的生长激素与促卵泡素市场空间大,非医保支付属性凸显。我们认为未来公司股价安全边际在于内部主业高增长,催化剂则在于外部医保控费压力持续增大资金进入非医保控费类公司避险。

2)具有国企改革看点。公司作为国企,核心子公司金赛药业现在收入贡献仅为一半,其余低增长业务拖累了公司估值, 没有达到我们分部估值之和的水平。金赛药业曾在2012 年试图换股并入母公司,可惜并未成功。我们认为未来如果国企改革进度加快,子公司金赛药业启动新三板上市进程,或许有望推动公司整体估值重估。

3)生长激素新适应症众多,市场前景广阔。市场对公司生长激素未来可能市场容量见顶有所忧虑,但是我们认为, 生长激素市场空间仍未见顶,并且很大程度上可以通过新增适应症解决。特发性矮小虽然现在也有实际销售,但获得临床数据支持有助于产品更好推广;成年人生长激素缺乏适应症获批后,有望从现有的儿科市场拓展到成年人市场。从海外经验看,处于灰色地带的“抗衰老”与“兴奋剂”使用比例偏高,我们暂时对可能滥用的灰色市场不做预期,仅从现有的非生长激素缺乏适应症如特纳综合症、特发性矮小、小于胎龄儿来看,只要能够积极进行患者教育,充分覆盖患者,未来市场还有很大扩展空间。 结论:中长线投资价值凸显,维持“买入”评级。