环能科技:完善污水处理产业链,迎接海绵城市+黑臭水治理机遇

报告摘要:

水处理设备销售稳定增长,运营服务收入大增。公司主业水处理设备15年销售97台,较14年增加7台,实现收入2.03亿元,增长15.72%。冶金、煤炭行业的设备需求放缓,但市政领域成为新的增长点。水环境运营服务收入大增,公司15年底运营水环境处理量为20万吨/天,16年签下深圳市茅洲河流域项目,新增水处理量9.2万吨/天,后又新签成都周边地区一些项目,总体有近40万吨/天的水运营处理量。

并购加速,打通污水治理全产业链。15年以3.83亿元收购江苏华大步入污泥处理领域之后,16年3月31日又分别以2.15亿元和900万元收购市政污水处理专家四通环境65%股权和具有工程设计资质的道源环境100%股权。公司通过并购实现前端设计、设备销售、工程施工、运营服务的污水治理全产业链。四通环境施工能力强,可弥补公司在工程建设领域的不足,未来可承接污水处理PPP项目。

加大合作,抓住海绵城市契机快速拓展市场,全国营销网络基本建成。公司加大与其他公司的合作力度,16年3月与华控赛格、江南水务及社会资本共同成立50亿规模的禹泽环境产业基金,一期资金15亿(出资2%)。依托水务巨头和基金资本可参与海绵城市和黑臭水治理的项目。公司快速拓展市场,加大营销网络建设,重点布局京津冀、珠三角、长三角地区、西南(云贵川)地区,全国性的营销网络基本建成,未来订单有保障。

估值与财务预测:预计公司2016-2018的收入分别是6.20、7.64、9.23亿元,归母公司净利润为1.21、1.46、1.81亿元,EPS为0.68、0.82、1.02元。考虑到公司污水处理全产业链布局成型,并积极寻求合作进军海绵城市和黑臭水治理领域,全国营销网络布局基本建成,未来业绩增长有保障,给予"增持"评级。

风险提示:政策执行力度不达预期,收购整合风险,污水处理业务拓展不达预期。