光线传媒:规模效应仍将持续显现,维持买入

事项:

业绩增长56%,符合市场预期。光线传媒(300251)3月15日发布2011年年报,公司2011年实现收入6.98亿元,同比增长45.5%;实现归属母公司的净利润1.76亿元,同比增长56%。对应EPS为1.60元,与此前业绩快报相符。

主要观点: 毛利率上升,费用率下降。公司营收实现了较快增长得益于以下几个方面:(1)公司继续强化整合营销,卫视节目制作量增加,卫视节目质量进一步提升,节目影响力进一步提升,使得节目制作及广告收入稳步增长;(2)影视剧方面,公司的上市弥补了资金短板,充实了流动资金,使得公司电影投资制作发行数量增加,票房大幅提升;(3)投资制作的电视剧取得良好的销售业绩,电影业务的行业地位进一步巩固。净利润增长远快于收入得益于公司电视栏目制作与广告业务的毛利率和影视剧制作业务毛利率分别较去年有了1.29%和11.58%的提升,使得公司的综合毛利率由2010年的39.39%提升至40.90%。同时公司的销售费用率由2010年的2.59%下降至1.87%,管理费用率由6.77%下降至5.19%。规模效应凸显。 频道合作深度和广度不断扩大。公司在保持传统优势节目的基础上,继续扩大节目规模,特别是增加扩大在卫视节目的制作量,节目影响力进一步提升。在电视节目制作、发行上,公司制作的《音乐风云榜》、《娱乐现场》、《最佳现场》、《影视风云榜》继续领跑国内娱乐节目;同时公司继续深化与卫视频道的合作,继续为深圳卫视制作大型周播节目《大牌生日会》,又成功承制了辽宁卫视《激情唱响》,参与制作了中央台《梦想合唱团》等大型节目,节目得到一致好评,取得了良好的口碑和市场影响力。与卫视合作深度与广度的增加使得公司的电视栏目制作的收入增长快于成本增加,相应的电视节目与广告业务的毛利率由2010年的47.43%增长至2011年的52.71%。随着公司节目覆盖范围的进一步扩张,我们认为该业务盈利能力将进一步提升。 影片投资比例上升,影片商业价值挖掘有空间。公司影视剧业务2011年度同比增长了80.42%。其中共发行了7部影片,《最强喜事》、《画壁》和《鸿门宴传奇》的票房都超过了1.5亿,创造了较好的票房成绩,票房总额达到5.6亿元,约占全国国产片票房总收入的8%,公司已跻身民营电影公司的前三甲。电视剧方面,由公司投资出品的电视剧《我和老妈一起嫁》已经跟中央电视台、北京电视台签约,在上海、湖南等地方台播出,取得了不俗的收视业绩和口碑。 由于电影投资比重的上升,公司影视剧业务的毛利率由2010年的13.03增长至24.61%。未来公司有望通过持续扩大国产影片的发行规模,有选择性的参与投资拍摄部分商业价值较高的影片,同时继续拓展非电影院渠道、电影广告、电影相关产品、电影活动赞助等衍生收入来源,最终提高公司影片的商业价值。 预计公司2012年将发行影片12部;未来三年有望形成年均投资代理发行影片10-20部,投资制作3-5部中大型影片的规模。

整合营销继续深化并持续升级。2011年公司节目进一步通过电视频道、互联网、手机电视、移动多媒体等媒介播出,为向广告客户提供整套整合营销服务奠定了渠道优势;日播、周播、季播类电视栏目与大型线上活动相结合提高了整合营销方案的短期影响力和有效性,成为公司向广告客户提供多样化、个性化营销方案的基础。公司利用自身品牌和资源优势,成立了整合营销中心,通过一站式的营销模式,充分挖掘节目的品牌价值,加大市场营销力度,为客户进行产品营销和品牌宣传提供更有针对性的方案。公司的广告价格较一线卫视空间很大,在这种营销服务推进下,我们认为公司广告价值进一步提升仍有空间和实力。

规模效应仍将显现,维持买入。我们认为在公司与电视剧合作深度与广度进一步加深、影视剧投资比重上升的背景下,公司的规模效应仍有望长期维系,由于毛利率微调我们预计公司维持收入增长原有预测,净利微调后2012-2014年可实现的EPS分别为2.43元、3.44元和4.64元,分别对应26.7倍、19.92倍和14.00倍PE。维持2012年合理目标价90元不变,维持买入评级。