瑞声科技:1季度业绩温和;从2季度开始启动增长

我们预计16年1季度瑞声科技同比增速缓慢,主要是被iPhone6S需求低迷所拖累。但是,我们预计从2季度开始增速将开始加快,因为RF金属机壳项目将带来更多的贡献。此外,随着iPhone7的发布,瑞声科技将受益于声学元件的升级和份额扩张。我们对瑞声科技重申买入评级,微调目标价至62.50港币。该股目前是我们在智能手机产业链中的首选推荐标的。

支撑评级的要点

预计16年1季度增速趋缓。受到iPhone6s需求疲软的拖累,16年1季度瑞声科技的盈利将保持5%的同比增速。但是,我们预计随着RF金属机壳项目的推进和三星销量好于预期,2季度瑞声科技的销量增长有望加快。

天线业务推升2季度业绩增长。瑞声科技预计2季度将有5-6个天线项目启动,数量超过15年全年的4个。公司计划16年上半年将CNC机器的数量从15年末的600台增加至1,500台(主要用于金属机壳),并通过外包进一步扩大产能。作为一家天线和声学的全解决方案供应商,瑞声的天线业务将实现较高的利润率。

iPhone7发布将推动声学元件设计。我们预计iPhone7的声学价值将增长一倍,这包含两项升级,即:1)将受话器升级为受话器模组,实现立体声效果;2)防水功能。此外,瑞声科技一直在为三星供应防水声学元件,这将有助于瑞声对歌尔声学(002241.CH/人民币28.65,未有评级)的竞争优势进一步加强。iPhone的第三家声学元件供应商楼氏电子(KN.US/美元13.16,未有评级)因为出售业务可能会被淘汰出局。声学元件的内容之争伴随着份额之争将对瑞声科技有利。

影响评级的主要风险

iPhone的销量低迷;国内品牌对扬声器模组的接受慢于预期。

估值

重申买入,基于15倍2016年预期市盈率将目标价调低至62.50港币。