中国神华:煤、电业务量有所增长,盈利持续下滑

事件:公司4月29日晚发布了2016年一季报。2016年一季度,公司实现营业收入394.02亿元,同比减少4.6%;实现归属于上市公司股东的净利润46.07亿元,同比减少21.4%;实现基本每股收益0.232元/股。该业绩基本符合我们的预测。点评:

公司一季度煤炭、电力业务量均有所增长。2016年一季度,公司煤炭业务实现商品煤产量0.713亿吨,同比增长2.9%;煤炭销售量0.925亿吨,同比增长27.1%。发电业务实现总发电量549亿千瓦时,同比增长4.2%;总售电量515亿千瓦时,同比增长4.8%。煤化工业务实现煤制聚乙烯产品销售量8.06万吨,同比减少3.4%,煤制聚丙烯产品销售量7.58万吨,同比增长4.8%。运输业务实现自有铁路运输周转量608亿吨公里,同比增长40.1%;港口下水煤量0.551亿吨,同比增长63%;航运货运量0.179亿吨,同比下降7.7%;航运周转量141亿吨海里,同比下降9.6%。

煤炭业务:量涨价跌,毛利率持续走低。公司一季度国内销售煤炭0.911亿吨,同比增长27.2%,其中,实现自产煤及采购煤销售0.898亿吨,同比增长32.4%,平均售价270元/吨,同比下滑17.1%;国内贸易煤销售0.013亿吨,同比减少65.8%,平均售价125.6元/吨,同比下滑67.3%。煤炭整体销售量加权平均价格为268.3元/吨,同比下滑18.3%。自产煤单位生产成本为106.3元/吨,同比下降7.5%。根据公告,公司煤炭业务合并抵销前毛利率为15.1%,同比下降7.8个百分点。

电力业务:电价下调幅度超过成本下降。2016年一季度,公司平均售电电价311元/兆瓦时,同比下降12.1%,下降的主要原因是电价调整;平均售电成本为213.0元/兆瓦时,同比下降10.7%,下降的主要原因是燃料价格下降。截至2016年3月31日,公司总装机容量54,128兆瓦,平均利用小时1,014小时。报告期内,公司锦界能源三期扩建工程项目(2×660兆瓦)获得核准。

盈利预测及评级:我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.71元、0.74元、0.77元,对应动态市盈率(股价14.78元)分别为21、20和19倍,维持公司“增持”投资评级。

股价催化剂:基建加速;限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。