华业资本:通州项目持续热销,重医三院顺利开业

2015年,华业资本实现营业收入46.8亿元,同比上升70.2%;归母净利润8.83亿元,同比上升112.9%,每股收益0.62元,符合业绩预告情况;含税毛利率和净利率分别为28%和18.9%,分别同比下降0.06和上升3.78个百分点;拟每10股派发现金红利1元。公司去年收入大幅增长源于结转深圳一期和通州的房地产项目,后续项目持续热销也充分满足公司转型过渡期的业绩结算要求,未来将通过基金模式投资房地产业务;转型业务方面,公司去年完成捷尔医疗收购并表,当期兑现业绩承诺,并计划拓展重医大附属医院的配送业务;今年重医三院顺利开业,计划扩展床位600-800张。此外,公司去年搭建200亿的医疗金融平台,供应链金融业务全面推进,将成为公司新的利润增长点。我们给予公司2016-18年每股收益预测0.81元、1.00元和1.18元,考虑到市场调整因素,采用分部估值法给予公司目标价为13.62元,而目前股价较前期员工持股价格11.68元折价10%,我们维持买入评级。

支撑评级的要点.

通州项目持续热销,可售资源满足转型过渡期。2015年受益于通州东方玫瑰项目持续热销,公司房地产实现认购金额40.4亿元;公司商品房销售业务实现收入44.5亿元,同比增长63.7%,毛利率为36.4%,主要由于深圳玫瑰四季馨园一期和通州项目部分结转,项目子公司分别实现净利润5.6亿元和2.6亿元,长春和大连项目公司合计亏损1亿元;我们估计公司项目剩余可售面积约28万平米(通州12万方,深圳二期6万方)。此外公司与光大安石基金合作的新北京中心项目确认转让两个项目子公司80%股权的投资收益约4.5亿元,并仍持有20%的基金份额收益权和20%的项目股权。公司未来房地产业务将筛选一线城市优质项目以房地产基金等金融模式进行投资。

捷尔医疗兑现业绩承诺,重医三院开业运营。公司于6月完成收购捷尔医疗并实现并表,2015年实现并表营业收入17,976万元,净利润9,867万元;其中医药商业和医疗服务分别实现收入9,016万元和8,942万元,毛利率分别为40%和55%,兑现业绩承诺;今年公司将积极拓展重庆医科大学的相关附属医院市场开展器械耗材配送业务。此外,重医三院于今年4月开业运营,捷尔医疗也设立全资子公司海宸医药对其进行药品供应;目前一期床位1,350张,公司计划于今年年底将床位拓展到600-800张,在多项业务层面逐步贡献业绩。

搭建200亿医疗供应链金融平台,培育新增长点。2015年,公司以自有资金完成对三甲医院应收账款债权原值的收购共计38.1亿元,对外额30.5亿元。同时,公司与金融机构合作搭建不超过200亿元医疗金融平台,公司自有资金的投资规模不超过40亿元,今年公司将加大力度开展医疗供应链金融业务,打造公司新的利润增长点。

评级面临的主要风险。

供应链金融推进不及预期;医疗服务业务不达承诺业绩。

估值。

我们给予公司2016-2018年每股收益预测分别为0.81元、1.00元和1.18元,采用分部估值法将目标价由18.68元下调为13.62元,维持买入评级。