奥瑞金:红牛增速不达预期,外延是今年最大看点

公司发布一季报,1季度营收17.18亿元,同比增长3.11%;净利润3.09亿元,同比增长15.24%。预计上半年净利润变动区间为5.81-6.64亿元,同比增长5%-20%。我们将目标价格下调至28.75元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

1季度营收不达预期,红牛增速下台阶。公司1季度营收同比仅增长3.11%,其中估计红牛增速仍然保持微弱增长。但红牛销售出现季度性调整也曾发生过(如2014年第4季度增速9%),因此2季度好转的可能性依然存在。考虑到红牛的渠道仍然健康,在去年实现20%左右增速、今年红牛自身销售目标7.5%增长的情况下,我们预计全年增速降至接近0的可能性不大,16年红牛罐销量仍然有望保持5%-10%的正增长。

毛利率和投资收益增加导致业绩增速高。受益于马口铁、铝材价格下降,公司1季度毛利率为34.87%,较去年同期增加2.39个百分点。虽然今年1季度铁矿石、铝价有所反弹,但我们认为其价格不具备持续性上涨的条件,预计全年均价低于去年,公司仍然可以享受成本红利。受益于中粮包装和永新股份的利润贡献公司1季度投资收益为1,817万元,贡献了6.8%的净利润增速,由于中粮1月份并未并表,预计2季度联营公司投资收益的贡献将能提供9%增速,相对于1季度增加2.2个百分点。由于长期借款增加,财务费用率较去年同期增加1.74%,期间费用率因此增长1.65个百分点至12.02%,但不足以抵消毛利率和投资收益增长的正面影响,1季度净利率为17.99%,较去年同期的16.10%增长1.89个百分点。

包装+体育+快消品外延是公司今年最大看点。在红牛罐增速下滑、二片罐价格短期无力反弹的现阶段,我们认为外延将逐渐成为公司发展的重点,也是今年最大的看点。公司向大包装及体育产业拓展的能力和决心已在去年得以验证,投资动吧、战略棕熊队作为体育行业试水,后续进一步动作值得期待。此外,公司参股沃田农业、布局鲜果深加工,展现出了向快消品领域拓展的意愿,未来包装+体育+快消品三个产业协同发展值得看好。

评级面临的主要风险。

外延不达预期。

估值。

由于红牛增速不达预期,我们下调2016-2018年盈利预测至1.15、1.38、1.56元/股(按照增发后股本全面摊薄),对应增速20.51%、19.93%、12.83%,鉴于后续外延并购的预期,仍然给予25倍市盈率,目标价由30.00元下调至28.75元,维持买入评级。