春秋航空:航空+旅游带来充沛成长动力,辅助业务大幅提升

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公司公布2015年年报。报告期内,营业收入80.9亿元,同比增长10.5%,归属于上市公司股东的净利润,扣非后净利润分别为13.3亿元,6.5亿元,分别同比增长50.2%,72.8%。基本每股收益1.68元,同比增长14.3%。每10股拟派现金红利2.1元(含税)。

公司公布2016年一季度报告。报告期内,营业收入20.9亿元,同比增长3.5%,归属于上市公司股东的净利润,扣非后净利润分别为3.7亿元,2.4亿元,分别同比增长44.2%,17.3%。基本每股收益0.46元,同比增长39.4%。

评论

航空+旅游模式带来充沛成长动力,出境游带动国际航线收入增长142%:航空出境游处于爆发阶段,公司控股股东春秋国旅是全国最大的旅行社之一,航旅平台无缝连接,打造航空+旅游商业模式。2015年,日韩和泰国的出境游热潮带动公司国际航线收入达到24亿元,同比增长142%,国际航线的ASK同比增长172%,客座率为88.12%,上升0.95个百分点。2015年,公司整体ASK同比增长21.7%,RPK同比增长12.4%,客座率为92.84%,下降0.23个百分点。机队引进节奏略低于市场预期,2015年年末为52架,预计今年5月,6月分别引进4架飞机,下半年增加6架飞机,年底将达到66架。

人均辅助收入同比增长36%,一季度国际航线客座率小幅下降:公司继续保持低成本航空的竞争优势。2015年辅助业务收入达到6.42亿元,较去年增长55%,人均辅助业务收入较2014年提升36%,达到49元/人,持续为公司提供利润增长点。人机比下降到84.4:1。除包机包座业务以外的销售渠道占比中,电子商务直销占比接近70%,单位销售费用,比A股航空公司的平均值低70%。公司加大日本和泰国等地区运力投入,日本春秋航空公司已开通成田飞往重庆和武汉的航班,1-3月份国际航线ASK同比增长103%。由于一季度全民航国际航线ASK同比增长30%,国际航线票价与客座率承压,公司国际航线客座率1-3月份为90.75%,同比下降1.04%。

航油成本下降贡献业绩,汇率波动影响较小:2015年,公司的航油成本同比减少了25.4%,金额下降约6.6亿元,对成本的占比从2014年的42%下降到2015年的30%,单位航油成本同比下降38.7%。今年一季度新加坡航空煤油均价下跌约38%,国内航空煤油出厂价下跌约35%,成本端继续改善。2015年人民币对美元贬值近6%,公司汇兑损失为7900万元,影响较小。以2015年底情况分析,如果人民币对美元贬值5%,公司净利润减少7600万元,如果人民币对日元贬值5%,公司净利润减少9600万元。

迪斯尼即将开园,增量需求将拉动存量票价:上海迪斯尼将于6月16日正式开园。门票销售火爆,开园后的头几天门票被迅速“秒杀”,半小时内度假区官方网站点击量超过500万。由于限流影响,预计第一年为1000万人次,中期可达3000万人次,未来航空旅客增量将在500-800万人次之间,增量比例约为6%-10%。更重要的是,增量客流能平滑淡季影响,并带动存量票价上涨,公司客座率保持高位,而票价显著低于三大航,票价具备弹性。

投资建议

公司作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力,受益于出境游与迪斯尼。预计2016-2018年的EPS为2.37元、2.87元、3.28元,给予“买入”评级。风险提示

经济放缓拖累民航需求,油价大幅反弹,人民币大幅贬值等。