美克家居:一季度业绩增速放缓,但估值较为便宜,维持“买入”评级

一季度营收同比增长9.2%,净利润同比增长3.1%:

公司发布一季报,因去年同期25周年庆促销造成基数较高,一季度营业收入同比仅增长9.2%至6.92亿元,分渠道看,国内销售收入同比增长8.9%至5.23亿元,其中直营连锁收入同比上升7.6%至4.97亿元,加盟业务收入同比上升42.2%至2656万元;国外销售(批发业务)收入同比增9.6%,至1.67亿元。2016年一季度公司归母净利4285万元,同比增长3.1%,扣非后净利润增长11.4%至4297万元。2016年一季度经营性净现金流为1697万元。

毛利率同比提升0.3个百分点,期间费用率同比减少0.9个百分点:

一季度公司综合毛利率为58.2%,较去年同期提升0.3个百分点,分渠道看,国内直营连锁业务毛利率同比上升1.3个百分点至67.8%,加盟业务毛利率下滑2.6个百分点至40.8%,国外业务毛利率微升0.1个百分点至32.2%。公司一季度期间费用率得到有效控制,下降0.9个百分点至49.5%。公司一季度净增加直营门店3家(新开5家,关闭2家),导致销售费用率微升0.2个百分点至39%,管理费用率下降0.7个百分点至9.3%。

A.R.T经历2015转型之年,2016年扩张初显成效:

2015年A.R.T.从产品设计入手,通过产品转型,客户结构优化提高品牌价值。同时公司通过自营店的规范化运营,打造“标杆示范”形象;通过提高自营店销售运营与卓越服务能力,将成熟经营模式向加盟商店复制;通过专业的运营团队,标准化的管理体系,推动加盟业务直营化管理,加速加盟店在在空白城市的扩张步伐,公司一季度加盟业务收入同比上升42.2%,已初显成效,我们预计2016年加盟店收入增速将继续上升。

智能工厂和定制化生产将是未来家居行业的核心竞争力:

公司智能工厂项目是与行业权威的国际咨询机构和多家国内外先进智能设备制造厂商合作,充分借鉴“德国工业4.0”思维,由智能化的自动设备、现代化的信息手段、标准化的零部件设计和专业化管理团队共同组成的人机一体化的智能制造系统。目前公司FA工厂项目已经完成了主要硬件设施改造、安装和信息系统的上线试运行,已初步具备智能工厂运行的基础条件,通过对实木家具进行零部件分解,以及自动化、信息化生产设备的采用,整个实木家具生产作业已经实现定制化。定制化生产是未来家居产业发展的主流方向,目前定制家居主要是板式家居,实木类家居的定制化生产难度更高,美克家居目前已经在实木家居定制方面走在了行业前列。

预计未来三年复合增速15~20%,维持“买入”评级:

我们预测2016-2017年公司的EPS为0.51和0.58元,当前股价对应PE为24和21倍,鉴于目前公司的估值较为便宜,维持“买入”评级。

风险提示:费用控制不力。