沧州明珠:一季度业绩大增,锂电隔膜放量

事件:

沧州明珠2016年4月26日晚间发布一季度报告,2016年一季度公司营业收入为4.90亿元,较上年同期增22.31%;归属于母公司所有者的净利润为1.04亿元,较上年同期增231.00%;基本每股收益为0.17元,较上年同期增240%。主要原因为BOPA薄膜销售价格上涨而原材料价格下降、锂离子电池隔膜新增产能放量所致。

结论:

维持“增持”评级:公司BOPA薄膜产能2.85万吨,由于日本尤尼吉无锡公司的关闭,2016年一季度供需关系发生变化,同时原材料价格下降,一季度BOPA薄膜毛利有比较大的提升,估计超过20%。锂离子电池隔膜公司现有干法隔膜产能6500万平方米,毛利率达到68%左右,公司干法隔膜成本构成不同于别的隔膜企业,制造费用占比远低于同类企业,成本控制由于竞争企业,有利于公司位置高毛利率。公司同时布局湿法隔膜,现有湿法隔膜产能2500万平方米,我们认为在湿法隔膜上沧州明珠至少有两个优势:首先技术上公司将在BOPA膜上自主研发的同步拉伸工艺应用于湿法隔膜的生产上,这和旭化成的生产工艺一样,相比异步双拉优势明显;其次由于在干法隔膜上积累了很多优质客户,比如比亚迪、中航锂电等,从这些老客户入手,动力湿法隔膜进行客户认证的周期会大大缩短。今年还将新增6000万平方米产能,18年将新增1.05亿平方米产能。

2016-2018年预计公司EPS为0.47、0.58、0.59元,维持“增持”评级。

风险提示:1.上游原材料波动加剧,成本管理风险大;2.湿法隔膜推广不如预期。