好当家事件点评:业绩拐点出现,拓展医美产业,估值有望提升

事件:

近日,公司发布2015年年报,全年实现营业收入9.87亿元,同比增加12.00%,归属上市公司净利润0.35亿元,同比增长71.03%;扣非归母净利润0.04亿元,同比下降42.20%,EPS0.05元;经营活动现金净流量3.82亿元,较上年同期上升78.58%。

利润分配方案为每10股派发现金红利0.15元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。

点评:

15年处于业绩洼地,16年有望出现业绩拐点。2015年公司全年实现营业收入9.8亿元,实现归属上市公司股东净利润0.35亿元,分别比去年同期增长12.00%和71.03%,扣非后归母净利润0.04亿元,同比下降42.20%,非经常性损益增加主要来自投资收益比去年增加1003.5万元,政府补助增加1614.8万元。公司海参产品营业收入4.88亿元,同比增加35.35%,毛利率同比下降17.85个百分点,主要原因为:15年海参价格继续下降,结转成本的是12年高价海参苗成本。海参养殖周期为2年半左右,14和15年捕获的海参结转的海参成本为11和12年的海参苗成本(11和12年海参苗价格处在高位约为80元/斤),受“北参南养”和“东参西养”影响海参产量快速大幅增长,同时受限制“三公消费”的影响,海参需求锐减,成熟海参价格大幅下降由11年220元/kg下降至14年120元/kg左右,15年继续降至100元/kg左右,导致公司近两年业绩处于洼地。公司自2013年下半年起实现海参苗完全达到100%自给,成本下降50%至40元/斤左右,2016年结转海参成本至少下降1亿元,16年业绩有望出现拐点。同时公司自2013年起加大对海参人工礁的投放(每平方米多投放一根海参管),以及通过技术改进和改变苗种规格提升海参成活率,提高亩产。预计15-17年海参可捕捞面积为3.6、4、4.6万亩,亩产150、160、165公斤/亩,成熟海参销售价格为保持在100元/公斤左右,海参苗成本40元/斤,预计15-17年海参毛利2.5亿元、4.4亿元、5.8亿元。

完善大健康产业布局,拓展医美产业,打开估值向上空间。公司已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16款海洋生物保健品,海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号,海参硬胶囊、海参多糖、降血压产品"将压泰"正在申报健字号,以海洋大健康理念开发了海藻面膜、牙膏等一系列生活用品。公司于2015年6月向商务部申请了保健品直销牌照,并已获得受理,有望今年年内获得保健品直销牌照,直销牌照的获得将能提高公司保健品的市场营销力度,目前直销管理团队基本到位。同时,公司成立全资子公司威海好当家美容投资有限公司,在公司既有的大健康产业的基础上大力拓展医疗整形美容,与国内外一流医生团队和领先的医美耗材、设备等厂家共同开发国内大美容市场,将能与公司已有的海洋生物保健产品、海洋日化洗护用品发挥协同优势,形成贯穿以化妆品、保健品以及美容服务为产业核心的美容产业链。虽目前大健康产业对公司业绩几无贡献,未来大健康产业尤其是医美产业若能顺利开展,一方面形成新的利润增长点,另一方面将有望提升公司估值水平。

盈利预测和评级。公司主营为海水养殖,14、15年受高价海参苗和低价海参影响,业绩处于洼地,16年结转的海参苗成本大幅下降,16年业绩有望实现400%以上增长,达到1.9亿元左右,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.26、0.39和0.43元,同时公司拓展医美领域,未来大健康产业若能顺利开展,将有望提升公司估值水平。维持“买入”评级。

风险提示。产品价格不确定性,业务拓展不及预期,大健康产业拓展不及预期。