苏交科:一季度增长加速,PPP订单进入收获期

一季度订单趋势良好,业绩增长加速。2016年一季度公司收入4.87亿,同比增长29.73%;归母净利润0.55亿,同比增长31.03%;EPS0.1元。公司一季度订单趋势良好,业绩增长加速或由于稳增长提升下游景气度、订单进度加快。

降本增效费用率降低,总包垫资带来现金流压力。公司2016年一季度毛利率30.23%,同比下降0.34个pct;三项费用率13.31%,下降4.95个pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.92/1.69/2.34个pct,主要是由于公司利用自有资金和募集资金保障经营需求,提高人员效率,降本增效。由于其他应收款规模扩张,资产减值损失增加1820万元,所得税率降低3.99个pct,综合致净利率同比提高0.65个pct,为11.16%。2016年一季度公司经营活动现金流净额-2.41亿元,同比下降69.91%,主要由于公司业务增长及总包业务垫付资金。

PPP订单多管齐下陆续落地。公司采取多种模式斩获PPP订单,承接发改委重点项目九华山立体停车场,财政部示范项目贵阳柏枝田水库工程,进军智慧交通及水务领域;亦与中电建以联合体形式中标中开高速公路项目以及杭州大江东产业聚集区项目,小比例跟投并参与设计业务;参与设立贵州PPP产业投资基金并参股贵州水务基金,有望以杠杆撬动大型项目并借助杰出工程咨询管理能力获取较高收益。

轨交业务实现突破,地下管廊、海绵城市积极探索,跨领域外延持续推进:公司承接南京地铁部分项目及盐城至南通高铁勘察设计项目,并参与组建厦门地下空间工程公司,布局综合管廊、海绵城市等开发;外延布局电力设计并加码第三方检测和环保业务,完善综合服务能力并培育新的利润增长点。

在“互联网+工程设计”、财产保险等领域亦有探索。

投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS为0.67/0.85元(增发摊薄后),考虑到公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,给予目标价26.8元,维持买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。