与预测不一致的方面。
福耀玻璃公布一季度盈利为人民币5.83亿元,符合我们的预期。虽然海外扩张进展良好而且后备订单势头依然强劲,但公司表示美国新产能(约300万套)上半年仍将逐步增加;因此海外业务可能从下半年开始快速增长。我们认为一季度收入/盈利主要受到国内业务的支撑:销量增长6%-7%(与包括乘用车和商用车在内的整体汽车行业6%的增速一致);价格增速保持在4%左右,得益于高附加值产品的占比上升。公司指出,税金同比上升主要归因于一次性退税导致2015年比较基数较低。然而,因为税法相对稳定而且预期没有重大变化,我们认为约15%的有效税率在短期内具有可持续性。
投资影响。
我们将2016-18年盈利预测下调了3%-4%,以反映因美国产能不断扩张而导致收入结算略有延迟的因素。我们将福耀玻璃A 股/H 股基于2016年预期市净率-2016-18年预期净资产回报率均值的12个月目标价格下调至人民币11.58元/12.96港元(原为人民币11.76元/13.16港元)。我们因估值合理而维持对福耀A 股/H 股的中性评级,二者当前对应12.2倍/12.4倍的2016年预期市盈率,而A 股/H 股汽车零部件板块均值为11.0倍/10.0倍,表明稳健的增长前景已计入估值。主要风险:中国汽车市场增长放缓;美国生产效率提高慢于预期;潜在的美国工会纠纷;俄罗斯汇率和市场动荡。
首页
微信公众号
证券之星APP
