市场存在的分歧。
2016年是东方园林转型进入实质性阶段的一年,复牌后一直备受市场关注,但是市场就东方园林转型之后业绩的可持续性、现金流是否能够改善以及这些改善是否有持续性存在较大分歧。根据对这些疑虑理解和认识,我们从三个方面进行解释和回答:
三大因素促成拐点。
我们认为东方园林正处于1)从千亿市场到万亿市场的拐点上,并在2)订单上有几何倍数的增长,保证了未来公司业绩的可持续性,而且3)公司开始从从赚BT模式的钱到赚EPC模式的钱转变,商业模式由重变轻。我们认为这三大因素促成了东方园林基本面拐点的形成。
公司现金流将在18年由负转正。
通过我们分析,我们认为公司目前市政园林业务的现金流正在改善。我们引入了(存货+应收)的变动/收入的比率指标来表示公司现金流的改善情况。并且通过我们预测,公司现金流将在18年开始由负转正。
PPP+产业基金模式及稳增长需求带来现金流改善的可持续性。
我们认为PPP+产业基金是地方政府投融资的新模式,这种模式解决了地方政府新建项目的融资问题;存量项目的债务问题;解决了城投公司资产负债约束的问题。我们认为这种模式将是政府稳增长的抓手,这种模式的可持续性将为东方园林带来现金流改善的可持续性。
估值与评级。
我们预测公司16/17年净利润分别为10.37亿元、14.10亿元;对应EPS分别为1.03元,1.40元;16/17年PE22倍、16倍。我们认为东方园林基本面的改变是趋势性的,考虑到17年的净利润将是15年净利润的2.5倍(不算外延),以及现在16年22倍的估值,给予“买入”评级。
风险提示。
业绩低于预期、海绵城市订单低于预期
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