赛轮金宇公司动态点评:2016年业绩反转

投资建议

公司发布2015年年报,归属于上市公司股东的净利润为1.93亿元,同比下降42.04%;实现基本每股收益0.19元。2015年由于美国双反等多方面负面因素影响导致业绩下滑,但2016年将会迎来业绩拐点,预计公司2016-2018年EPS分别为0.31,0.45,0.65元,维持“强烈推荐”评级。

投资要点

事件:公司公布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入97.69亿元,同比下降12.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比下降42.04%;实现基本每股收益0.19元。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税),并每10股转增12股。

2015年业绩大幅下滑,但股价已经反映:公司公布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入97.69亿元,同比下降12.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比下降42.04%;实现基本每股收益0.19元。公司同时披露利润分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税),并每10股转增12股。虽然2015年营收与净利润对出现了显著下滑,但在中报,3季报已经充分体现,股价已经反映预期。

4季度毛利已经出现改善迹象:4季度单季度来看,实现营业收入25.77亿,归母净利润3807万,环比仍然是下滑的。但从销售毛利来看,4季度单季度销售毛利润达到5.2亿,环比增长6%。但净利润环比显著下滑主要因为管理费用、财务费用,尤其是资产减值等因素导致的。

2015年业绩大幅下滑主要受双反影响:国内半钢胎对出口依赖度较高,但2015年由于美国双反冲击,半钢胎整体出口下降超过9%。同时,受国内经济增速放缓的影响,全钢胎行业景气也显著下滑。而公司布局越南工厂,效益尚未完全发挥,导致业绩大幅度下滑。具体分析来看,报告期内,公司轮胎销量2539万条,同比下降4.63%。轮胎主要原材料天然橡胶均价下降16%,拉动公司轮胎产品单价下降约7%。量价因素导致公司营业收入下降12.21%。由于天胶成本降幅较大,公司整体毛利率提升0.35个百分点。公司持续拓张销售网络,推进金宇实业二期、轮胎试验场、赛轮越南等重大项目,期间费用率增加1.64个百分点。此外,公司营业外收支较2014年减少2950万。以上因素综合导致公司归属于上市公司净利润同比下降42.04%。

提前布局越南,2016年业绩将反转:2016年1季度来看,越南工厂已经开工正常。按照公司越南基地的生产能力,可以完全承接公司对美国的半钢胎出口订单,规避双反的影响。此外,由于公司在越南还享受税收优惠(15年内企业所得税率为10%,自产生应税收入之日起4年内免缴企业所得税,以后9年减按50%税率征收企业所得税,即税率为5%),因此越南工厂在产能完全发挥之后,盈利能力将会非常强。如果越南工厂2016年满产,销售收入有望达到15亿元,预计净利率将达到10%,2016年仅越南公司的增量利润贡献就有望达到1亿元。这将是公司2016年反转的最重要驱动因素。此外,今年1季度,国内全钢胎行业也出现了触底回升的迹象,一季度国内全钢胎企业开工率较去年同期提升两个百分点。近期部分轮胎企业已小幅提高轮胎售价。因此预计公司一季度业绩有望明显改善。

公司机制灵活,成长迅速,将受益于行业兼并整合:国内汽车保有量高达1.72亿辆,未来几年仍将保持双位数的增长。国内汽车轮胎替换需求至少会有4-5年的高增长。赛轮金宇作为唯一民营上市轮胎企业,机制灵活,过去10年,收入规模从6亿增长到100亿元。目前轮胎行业处于底部,公司将通过兼并收购继续享受行业带来的高成长。

公司管理层大比例参与增发,并多次二级市场增持:公司今年1月披露增发方案,募集资金不超过15亿元,大股东及高管认购5亿元。今年以来,几乎每次市场出现大幅调整,公司高管及亲属都会出手增持,仅1-2月就有11个交易日在出手增持。公司管理层与股东利益述求一致,对公司长期发展充满信心。

风险提示:汽车销量增速不及预期;国际贸易壁垒加深;天胶价格大幅波动。