陆家嘴2015年年报点评:核心商业持续升值、静待重大资产重组

事件:公司15年业绩亮丽,总计实现营业收入56.31亿元,同比增长10.05%(前值13.46%);净利润26.81亿元,同比增长18.44%(前值13.07%);每股收益1.02元,同比增长18.64%。

业绩亮丽,租赁收入稳定增长:1)持有物业面积大幅提升:公司持有物业面积从2005年转型之初的15万平增长至2015年的154万方,在建面积超过260万方;2)出租收入大幅提升、销售收入有所下滑:公司房地产租赁收入21.05亿元,同比增长25.44%;房产销售收入21.93亿元,同比下降0.58%。

ROE创新高,成长能力有所下降:1)ROE提升但毛利率下行:15年公司ROE为15.66%,同比增长0.98pc;净利率为37.68%,同比增长3.53pc;毛利率约54.57%,同比下降6.19pc;2)公司成长增速有所下降:过去三年公司营收和净利润增速均值为17.5%、23.6%,目前有所下行;3)公司负债水平保持稳定:公司负债从负债情况来看,公司资产负债率为69.04%,同比增长2.45pc;剔除预收账款的负债率66.01%,同比增加0.29pc。

拟推高送转,预期良好:年报公布同时,公司公布了15年度的利润分配预案,拟以15年末总股本18.68亿股为基数,每10股向全体股东分配现金红利5.08元(含税)并送红股8股,共计分配现金红利9.49亿元,送红股14.94亿股。

“迪士尼”“自贸区”双重利好:公司2015年依然受到“迪士尼”“自贸区”双重利好的驱动。公司是最大中方股东。关联公司将获得较好的投资收益,在短期或中期内对地产产生巨大的促进作用。公司是上海自贸区区域商办物业最大持有量企业,具有明显资源优势。

投资建议:公司15年年报业绩亮丽,ROE创下新高,租赁收入稳定增长,持有面积大幅提升,但业务毛利有所下降;推高转送,预期良好;“迪士尼”“自贸区”双重利好依然驱动。我们预计公司16-18年EPS分别为1.10、1.23和1.43,对应停牌期股价PE倍数为35.1X、31.4X和26.9X,首次覆盖,给予“买入-A”评级,6个月目标价44.0元。

风险提示:毛利下滑,租赁收入不及预期