慈星股份:横机企稳,关注系统集成+服务机器人+VR转型

2015年业绩扭亏大幅增长,预计2016年高增长持续。

2015年业绩扭亏主要原因是资产减值损失同比大幅下降77%、横机主业下滑收窄、鞋面机高成长、机器人业务爆发增长所致;分业务看:占比77%的电脑针织横机业务实现营收5.7亿元(-13%),随着孟加拉等海外市场快速发展、steiger全成型电脑横机等产品结构升级拉动,我们预计16年该业务有望实现15%增长;占比7.4%的鞋面机实现营收5558万元(+47%),公司积极在晋江等制鞋产业集群地加大推广,我们预计业务16年增速在30%+;占比10.6%的自动化集成业务实现营收8013万元(+3015%),公司今年将加大工业机器人、服务机器人、VR业务的拓展,我们预计16年大机器人版块有望翻倍增长。

整体我们预计16年业绩有望实现70%增长。

毛利率稳步提升、期间费用率稳健,资产减值损失有望下行。

公司2015年综合毛利率为40.4%,同比+3.8pct;分业务看,电脑横机毛利率为44.71%,同比+3.55pct,主要海外销售占比提升、高端产品结构提升所致;鞋面机毛利率33.94%,同比-8.57pct,主要因业务处市场拓展初期;自动化集成业务毛利率为18.58%,同比+15.62pct,主要因业务放量单位成本下行提升盈利能力;2015年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.59%、16.41%、-7.64%,同比+0.33pct、-2.01pct、-2.07pct,费用率整体稳定。15年资产减值损失为1.09亿,去年同期为4.76亿,同比下降77%,16年有望逐步下行。

孟加拉市场爆发+产品升级,横机未来3年CAGR有望达15%+。

横机产品国内销售下滑已收窄,未来有望平稳过渡;海外主市场孟加拉国将逐步进入电脑横机替代手摇机的高成长区间,我们预计目前占比约50%的海外销售有望进入30%+的快速增长期;同时steiger全成型电脑横机国产化将有效升级产品结构。

自动化系统集成+开心果机器人+VR,机器人类业务值得期待。

工业机器人系统集成方面,公司近几年陆续投资布局慈星机器人、苏州鼎纳、东莞中天,涉及自动化产线集成、自动化检测等业务,15年略亏,16年有望放量实现规模盈利;服务机器人方面,公司2015年1350万增资控股北京盛开互动切入人机交互、VR、图像及语音处理领域(中科院团队、技术国际先进),同时与阿优文化合资5000万成立开心果机器人专注儿童机器人领域,未来增长潜力巨大。

在手现金17多亿,机器人及互联网业务外延战略持续。

盈利预测与投资建议:公司横机主业稳健,自动化系统集成+服务机器人+VR新布局业务有望快速放量,预计2016-18年EPS为0.21/0.28/0.37,对应PE64/48/36X,维持“增持”评级。

风险提示:横机海外销售低于预期;系统集成业务低于预期。