华夏幸福2015年年报点评:促产业孵化、筑幸福城市

事件:公司公布2015年年报,实现营收383.35亿元,同比增长42.58%;实现归属于母公司所有者的净利润48.01亿元,同比增长35.71%;每股收益1.81元,同比增长35.07%。

经营强劲有力、双城携手助飞:15年公司销售额723.53亿元,同比增长41.17%,目标完成率高达176.5%;签约销售面积770.94万方,同比增长32.58%。产业新城业务销售额共593.67亿元,同比增长41.17%;城市地产及其他业务销售额共129.86亿元,同比增长58.97%。预收账款占到营业收入的175%。15年平均ROE41.2,同比降4%,自2011年起至今都处于行业可比公司的极高水平。

深耕京津冀、国内外扩张提速:公司期末储备开发用地规划计容建筑面积约660.7万方,确立以“巩固京津冀、布局长江经济带与沈大经济带、突破一带一路、谋划自贸区”为增长策略,其国内外扩张的力度与速度远超市场预期。

多元融资渠道、70亿定增落实:公司的融资渠道相当多元,有效盘活存量资产,房产金融方面勇于尝新,70亿定增将加速产业园规模效应集聚,有效缓解公司资金压力,优化财务结构。

PPP模式已成熟、创新“居住+X”:公司产业新城PPP模式得到政府认可和国务院通报表扬,从前期基建投资一直到后期产业服务这条产业链的各环节收益;创新提出“居住+X”产品模式,可以通过增加产业新城的衍生业务种类和差异化策略,获取更多利润增长点。

加速创新孵化、做强产业服务:15年公司投资运营的园区累计签约入园企业830家,累计签约投资额约为2202.23亿元,增长迅速;公司不断创新产业服务手段,尽快探索“全球技术-华夏加速-中国创造”的创新发展模式。

投资建议:国家大力推行PPP模式的政策红利下,公司PPP+产业新城模式已成熟;公司在环京津冀区域已成功卡位,长江经济带和一带一路布局有望乘着政策东风和公司多年积累的经验和资源实现快速扩张;未来随着产业发展、促进与服务、“居住+X”产品模式以及住宅销售的协调共进,公司业绩有望进入加速释放期,我们预计公司2016-2018年EPS为2.08、2.78和3.64,对应当前股价PE估值为11.3X、8.5X、6.5X,维持“买入-A”评级,6个月目标价31.2元。

风险提示:产业新城开发周期长导致现金流压力。