金风科技:风电抢装助力公司业绩快速增长

业绩大幅增长,基本符合预期。2015年公司实现营业收入30062亿元,同比增长698%,实现归属母公司净利润2849亿元,同比增长5574%,对应EPS为104元。公司第四季度实现营业收入1152亿元,同比增长62.6%,实现归属母公司净利润742亿元,同比增长1683(净利润增速低于营收增速的主要原因是四季度销售费用大幅上升),EPS0.27元,利润分配方案为每10股派息48元(含税)。公司业绩基本符合我们预期。

风电抢装行情拉动风机业务大幅增长。受国内风电行业出现抢装行情等因素的影响,2015年公司实现风机对外销售容量7,051MW,同比增长6829%,是业绩增长主因。其中,2.OMW和2.5MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由2014年的15.1%增至404%,1.5MW机组销量也同比增长17.24%。毛利率方面,1.5MW和2.5MW机组的毛利率同比提升了182和102个百分点,达2694%和2328%,新产品2MW机组毛利率略低,为2033%。公司风机业务整体毛利率2478%,比2014年提升025个百分点。价格方面,每瓦机组实现营收377元,同比提升272%,主要原因是2.OMW和2.5MW机组占比提升且单瓦价格相对1.5MW机组高。

此外,国家能源局近期发布《2016年全国风电开发建设方案》,明确2016年全国风电开发建设总规模为30.83GW,我们预计公司今年风机销量将维持稳定。

风电场投资与开发业务稳步推进。尽管2015年国内弃风限电明显加剧,公司风电场投资与开发业务仍取得长足进步,新增核准容量1353.5MW,同比增长448%,创历史新高。公司经营的风电项目实现发电收入1555亿元,比上年同期上升3294%,全年新增国内权益并网装机容量1003.02MW,风电场累计权益并网装机容量2525.43MW,在建风电场项目权益容量1641.74MW。此外,公司与信银振华基金合作成立信银金风风电产业基金,基金规模225亿元,其中公司出资约75亿元,信银振华出资约15亿元,为公司风电场项目工程建设总包业务提供有力的融资支持。

风电服务翻倍增长,后市场空间广阔。截至2015年底,公司运维服务团队为全球超过1.7万台机组,500多个风电场提供建设、运维等服务和技术支持,12000多台机组接入金风科技全球监控中心;公司推出了国内首个免费、可靠的公共风能与气象服务平台FreeMeso,以及风资源数据库与仿真计算平台Windunifie等系列产品;全年实现风电服务收入12.87亿元,同比增长96.62%。我们预计,随着我国风电并网装机规模的持续扩大以及越来越多的风电机组走出质保期,未来后服务市场的空间广阔。

毛利率、净利率略有下滑,费用控制良好。公司全年销售毛利率26.51%,同比下降0.52个百分点,销售净利率9.57%,同比下降0.91个百分点,主要由于毛利率相对较低的风电服务业务占比加大以及投资收益同比减少。期间费用率16.25%,同比下降1.17个百分点,其中销售费用同比增长100%,主要由于风机质保金增加。应收账款135.3亿元,同比增长25.7%,存货30.4亿元,同比减少6.2亿元。经营活动产生的现金流净流入额47.76亿元,同比增加68.8%;投资活动产生的现金流净支出额72.45亿元,同比增加332.61%,主要由于风电场建设投入增加所致。

投资建议。我们预计公司2016-2017年EPS分别为1.17、1.34元(考虑到弃风限电问题对风电行业的负面影响,下调2016-2017年盈利预测,下调幅度分别为13%、18%),对应PE为13.8、12倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:2016年风电装机规模不及预期;公司风电场开发进度不及预期;弃风、限电现象加剧。